年报点评报告：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育

2024年公司收入同比+13%至40亿元，归母净利润同比-14%至7.8亿元。盈利质量方面，毛利率同比-1.6pct至77%，销售费用率同比+3.2pct至40.3%（主要系渠道费用、广宣费用增加），净利率同比-6.3pct至19.5%。单四季度收入同比+36%至10.0亿元，但归母净利润同比-88%，扣非归母净利润盈亏平衡，主要受毛利率下降和销售费用率提升影响。2025Q1公司收入同比+1%至12.9亿元，归母净利润同比-8%至3.3亿元，净利率同比-2.8pct至25.8%。

分渠道来看，2024年电商/直营/加盟/其他渠道销售收入分别同比+35.0%/+7.2%/+24.1%/+19.9%；线下门店1294家，净增39家，其中直营644家/加盟650家；电商盈利质量同比提升。主品牌比音勒芬坚持年轻化建设，加大品牌建设力度，拓宽价格带，产品系列融合运动、休闲、时尚元素。副品牌KENT＆CURWEN和威尼斯品牌孵化及开店推进顺利。

现金流管理基本正常，存货库龄健康，2024年末/2025Q1末存货分别同比+34.3%/+47.2%至9.5亿元，存货周转天数同比分别-21.6/+70.3天至324.2/270.5天。2024年末/2025Q1经营性现金流量净额分别7.5/2.9亿元，约为同期归母净利润的1.0/0.9倍。

展望2025年，公司持续推进线下拓店计划和新品牌投入，预计收入有望稳健增长10%+。中长期期待主品牌稳健扩张、副品牌迅速成长持续贡献增量。预计2025~2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。