2024年三季报点评报告：第二增长曲线增速亮眼，盈利能力持续提升

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年11月01日 第二增长曲线增速亮眼，盈利能力持续提升 ——东鹏饮料（605499.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月30日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《第二增长曲线表现亮眼，开启百亿新征程—东鹏饮料（605499.SH）2023年报点评报告》2024.04.19 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非后归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非后归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。 观点： 当前价格（元） 213.83 52周价格区间（元） 154.16-298.06 总市值（百万元） 111,194.38 流通市值（百万元） 111,194.38 总股本（万股） 52,001.30 流通股（万股） 52,001.30 近一月换手（%） 7.81 多品类稳步推进，业绩延续较高增速。2024Q1-Q3，公司实现营业收入同比增长45.34%，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分品类来看，2024Q1-Q3东鹏特饮实现营收105.07亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收8.12亿元，同比增长145.43%。 全国化布局成效凸显，各区域均实现稳健增长。分区域来看，2024Q1-Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.27亿元/18.02亿元/17.23亿元/9.35亿元/13.66亿元/15.03亿元，同比增长19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%。广东区域表现稳健，其他区域增速亮眼。渠道方面。2024Q1-Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收107.34亿元/14.47亿元/3.27亿元 /0.21亿元，同比增长41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至 2024Q3末，公司经销商数量较2023年末净增加12家至2993家。 2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升4.29pct/3.64pct，我们认为主因一是公司大单品持续放量，规模效应凸显；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.86%/2.41%/-0.65%/0.44%，同比变化分别为 +0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct，公司各项费用支出维持稳健。2024Q1-Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35亿元，同比提 升50.76%。 我们看好公司未来的发展潜力，盈利能力有望持续提升。公司完善产品生产和销售网络的全国化布局，加强渠道下沉，提高单点产出，提升能量饮料市场份额，积极研发和储备其他健康功效饮品，满足消费者的需求。公司产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强。 盈利预测及投资评级：公司2024年三季报数据延续较高增速，我们上调此前的盈利预测，预计2024/2025/2026公司营业收入分别为161.21亿元/206.76亿元/254.46亿元（前值为144.87亿元 /180.10亿元/222.48亿元)，同比增长43.14%/28.25%/23.07%；归母净利润分别为32.49亿元/42.67亿元/53.96亿元（前值为26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元），同比增长59.27%/31.35%/26.44%；对应2024年10月30日收盘价，PE分别为26.3X/20.0X/15.9X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司业绩处于快速增长期，且具备龙头的溢价能力，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,505 11,263 16,121 20,676 25,446 增长率（%） 21.89 32.42 43.14 28.25 23.07 归母净利润（百万元） 1,441 2,040 3,249 4,267 5,396 增长率（%） 20.75 41.60 59.27 31.35 26.44 ROE（%） 28.44 32.26 37.90 35.84 33.01 每股收益/EPS（摊薄/元） 3.60 5.10 8.12 10.67 13.49 市盈率（P/E） 59.4 41.9 26.3 20.0 15.9 市净率（P/B） 16.9 13.5 10.0 7.2 5.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司估值表 股价总市值 EPS（元/股） PE 证券代码 证券简称 2022A 2023A2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元）（亿元） 603156.SH 养元饮品 20.97 265.37 1.17 1.16 1.13 1.26 1.40 18.0 18.1 18.6 16.7 14.9 603711.SH 香飘飘 13.65 56.07 0.52 0.68 0.78 0.92 1.09 26.2 20.0 17.6 14.8 12.5 605337.SH 李子园 9.99 39.40 0.73 0.60 0.62 0.69 0.78 17.8 16.6 16.2 14.4 12.9 000848.SZ 承德露露 8.86 93.26 0.57 0.61 0.61 0.70 0.77 15.5 14.6 14.5 12.7 11.5 300997.SZ 欢乐家 11.73 52.49 0.45 0.62 0.47 0.60 0.71 25.8 18.9 24.8 19.7 16.5 行业平均 13.04 101.32 0.69 0.73 0.72 0.83 0.95 20.7 17.6 18.3 15.7 13.7 605499.SH 东鹏饮料 213.83 1,111.94 3.60 5.10 8.12 10.67 13.49 59.4 41.9 26.3 20.0 15.9 数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至2024年10月30日，东鹏饮料盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7246 8769 10711 13285 17512 营业收入 8505 11263 16121 20676 25446 现金 2158 6058 8224 10372 14166 营业成本 4905 6412 8826 11475 14093 应收票据及应收账款 25 66 64 103 103 营业税金及附加 93 121 172 221 272 其他应收款 16 22 66 32 81 销售费用 1449 1956 2612 3101 3690 预付账款 127 158 218 285 321 管理费用 256 369 484 538 636 存货 394 569 757 966 1150 研发费用 44 54 77 83 102 其他流动资产 4527 1895 1382 1527 1691 财务费用 41 2 14 50 14 非流动资产 4623 5941 7102 8284 9320 资产和信用减值损失 -0 -2 -2 -1 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 56 70 43 48 48 固定资产 2232 2916 4052 5034 5961 公允价值变动收益 13 29 24 26 26 无形资产 357 485 538 600 661 投资净收益 70 142 118 126 123 其他非流动资产 2034 2540 2512 2650 2698 资产处置收益 -2 -0 -1 -1 -1 资产总计 11870 14710 17812 21569 26832 营业利润 1854 2588 4117 5405 6832 流动负债 6706 8047 8908 9343 10197 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 3182 2996 3058 3037 3044 营业外支出 21 11 11 11 11 应付票据及应付账款 651 915 1241 1563 1881 利润总额 1836 2579 4108 5396 6823 其他流动负债 2873 4136 4610 4744 5272 所得税 395 539 859 1129 1427 非流动负债 100 339 331 319 289 净利润 1441 2040 3249 4267 5396 长期借款 0 220 216 202 172 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 119 116 117 117 归属母公司净利润 1441 2040 3249 4267 5396 负债合计 6805 8386 9240 9662 10486 EBITDA 2132 3036 4603 6026 7597 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.60 5.10 8.12 10.67 13.49 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 主要财务比率 留存收益 2598 3838 5494 7670 10420 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5064 6324 8573 11907 16347 成长能力 负债和股东权益 11870 14710 17812 21569 26832 营业收入(%) 21.89 32.42 43.14 28.25 23.07 营业利润(%) 21.31 39.59 59.07 31.28 26.40 归属于母公司净利润(%) 20.75 41.60 59.27 31.35 26.44 获利能力毛利率(%) 42.33 43.07 45.25 44.50 44.61 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.94 18.11 20.15 20.64 21.20 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 28.44 32.26 37.90 35.84 33.01 经营活动现金流 2026 3281 3939 4742 6372 ROIC(%) 18.04 22.93 28.51 29.11 28.41 净利润 1441 2040 3249 4267 5396 偿债能力 折旧摊销 224 254 307 421 536 资产负债率(%) 57.33 57.01 51.87 44.80 39.08 财务费用 41 2 14 50 14 净负债比率(%) 21.27 -44.09 -