经营效率继续提升，一季度归母净利同比增长10.26%

瀚蓝环境2025年一季度报告显示，公司经营效率持续提升，归母净利润同比增长10.26%，主要得益于供热量提升和降本增效。具体来看：

业务板块表现：

• 固废处理业务：收入同比下降8.52%，但净利润增长32.61%。垃圾焚烧板块收入同比增长0.88%，净利润增长16.45%，毛利率51.26%。在垃圾焚烧量下降2.22%的情况下，供热量同比增长58.91%，吨发电量和吨上网电量分别增长4.95%和6.17%，体现发电效率提升。
• 能源业务：收入同比下降1.62%，主要受天然气价格下降影响。
• 供水业务：收入同比增长1.66%，售水量增长1.34%。
• 排水业务：收入同比下降3.04%，但污水处理量增长18.22%，主要因工程收入收缩。

降本增效：公司管理费用和财务费用同比分别下降3.7%和3.81%，销售毛利率和净利率略有下降，但整体保持稳健。

收购进展：粤丰环保收购事项稳步推进，预计2025年上半年完成。收购完成后，公司日处理规模将超7万吨，位列A股首位。

盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为111.99/112.96/114.37亿元，归母净利润分别为16.8/17.06/17.65亿元，对应PE为11.25x/11.08x/10.71x。维持“买入”评级。

风险因素：收购进度不及预期、应收账款回收风险、公用事业价格市场化改革缓慢、产能推进不及预期。