一季度归母净利同比增长46%，全品类多品牌布局日趋成熟

公司业绩持续表现优异。公司2023年实现营收89.05亿/yoy+39.45%，归母净利11.94亿/yoy+46.06%；其中2023Q4实现营收36.56亿/yoy+50.86%； 归母净利4.48亿/yoy+39.06%。公司上市6年稳定实现收入复合增速30%+，利润复合增速35%+；同时，2024Q1公司实现营收21.82亿/yoy+34.56%；归母净利3.03亿/yoy+45.58%。依托大单品持续迭代升级和持续完善的多品牌矩阵，公司逆势保持高增长。此外公司拟向全体股东每10股派利9.10元。 分品牌看：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿/yoy+36.36%，占比80.73%；彩棠2023年实现营收增长75.06%，占比11.26%；OR和悦芙媞2023年分别实现收入2.15亿元/3.03亿元，目前悦芙媞已实现盈利，OR略亏。 分渠道看：2023年公司线上实现营收82.74亿/yoy+42.96%，占比93.07%； 其中线上直营营收同比增长约50.70%，占比75.91%；线下实现营收6.16亿/yoy+7.35%，近三年首次增速转正。 分品类看：2023年公司护肤类收入为75.59亿/yoy+37.85%，占比85.03%； 美容彩妆类收入为11.16亿/yoy+48.28%；占比12.55%。而大单品仍为主品牌珀莱雅核心驱动力，营收占比超55%，同比提升约10pct，其中双抗/红宝石/源力系列2023年营收分别同比增长120%+/200%+/50%。 毛利率稳步提升 ， 销售费用率有所加大 。2023年公司实现毛利率69.93%/yoy+0.23pct，2024Q1毛利率为70.11%/yoy+0.07pct，高毛利线上渠道占比提升带动毛利率稳定上行。2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024Q1则为+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。 新品牌孵化以及探索线下及海外渠道导致形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司依托强劲的大单品布局实力，持续推进多品类、多品牌矩阵建设，在高基数下持续保持快速增长。随着主品牌珀莱雅进一步优化产品结构，并强化全渠道精细化运营效率，进一步夯实本土龙头品牌地位，保障公司业绩基本盘。而新品牌的日渐成熟，未来有望贡献业绩增量并成为公司新增长驱动。考虑到公司大单品占比持续提升带动客单价上行以及新品牌孵化成熟带来业绩增量，我们略上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.96/18.12（原值为14.64/17.89）亿，并新增2026年归母净利21.37亿，对应PE分别为27/23/19x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩持续表现优异。公司2023年实现营收89.05亿元，同比+39.45%；归母净利润11.94亿元，同比+46.06%。其中2023Q4实现营收36.56亿元，同比+50.86%； 归母净利润4.48亿元，同比+39.06%。2024Q1实现营收21.82亿元，同比+34.56%； 归母净利润3.03亿元，同比+45.58%。公司受益于线上渠道营收的稳定增长、主品牌产品的持续迭代升级，以及彩棠等新品牌收入占比的提升，整体业绩实现稳健表现。 同时公司拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），加上2023半年度每股派发现金红利0.38元（含税），以及通过集中竞价方式回购3908万元，合计现金分红金额占归母净利比例为45.98%，剔除集中回购，公司2023年合计派发现金股利占归母净利润42.7%。 分品牌来看：珀莱雅品牌稳健增长，彩棠表现亮眼 1）珀莱雅：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿，同比增长36.36%，营收占比80.73%，保持稳健增长态势。具体来看，珀莱雅品牌在天猫上2023年复购率38%+，客单价提升至350元+。在抖音上珀莱雅复购率25%左右，客单价300元左右；自播占比50%，达播占比35%。且两大平台的ROI仍保持在3+。 目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超55%，复购率为40%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为75%+/55%+/55%+。以天猫为例，双抗/红宝石/源力系列占比分别为天猫比36%+/30%左右/10%+。 2）彩棠：2023年实现收入10.01亿元，增长约75.06%，营收占比11.26%。品牌在天猫平台客单价为200元+，复购率15%，抖音平台客单价250元+，复购率为20%+。 3）其他品牌：OR品牌2023年实现收入2.15亿元，同比增长71.17%；悦芙媞品牌实现收入3.03亿元，同比增长61.82%，保持较高速增长。 分渠道来看：线上收入持续提升，疫后线下逐渐恢复。公司线上2023年实现收入82.74亿元，同比+42.96%，占比93.07%；公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，2023年直营同比增长约50.70%，占比75.91%。2023年线下收入6.16亿元，同比+7.35%，占比6.93%，近三年首次增速转正。 分品类看：公司2023年护肤类收入为75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%； 美容彩妆类收入为11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%，主要系彩棠增长拉动。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司2023年实现毛利率69.93%，同比+0.23pct，2024Q1毛利率70.11%，同比+0.07pct，主要受益于高毛利的线上渠道占比提升。公司2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024年Q1则分别+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。销售费用提升主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索带来形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2023年存货周转天数约99天，同比下降5天；应收账款周转天数10天，同比上升3天。23年及2024Q1公司经营性现金流净额分别同比+32.19%/5.15%，均保持良好趋势。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议： 公司依托强劲的大单品布局实力，持续推进多品类、多品牌矩阵建设，在高基数下持续保持快速增长。随着主品牌珀莱雅进一步优化产品结构，并强化全渠道精细化运营效率，进一步夯实本土龙头品牌地位，保障公司业绩基本盘。而新品牌的日渐成熟，未来有望贡献业绩增量并成为公司新增长驱动。考虑到公司大单品占比持续提升带动客单价上行以及新品牌孵化成熟带来业绩增量，我们略上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.96/18.12（原值为14.64/17.89）亿，并新增2026年归母净利21.37亿，对应PE分别为27/23/19x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）