公司动态点评：公司经营效率显著提升，22H1归母净利润增长668%，毛利率提升14pct

健盛集团（603558）公司动态点评2021年04月23日 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月29日 市场数据 目前股价8.66 总市值（亿元）51.41 流通市值（亿元）44.52 总股本（万股）59,360 流通股本（万股）51,409 12个月最高/最低8.85/5.34 分析师 分析师：刘鹏S1070520030002 ☎021-31829686 liupeng@cgws.com 黄淑妍S1070514080003 ☎021-31829709 huangsy@cgws.com 股价表现 数据来源：同花顺 相关报告 <<21年归母净利同比增长98%，打造国货胶原领先品牌>>2022-04-27 <<21年归母净利增长93%，盈利能力显著回升>>2022-03-24 <<预告全年归母净利润3000-4000万，盈利能力显著回升>>2022-01-05 证券研究报告 公司经营效率显著提升，22H1归母净利润增长668%，毛利率提升14pct ——东宝生物（300239）公司动态点评 2020A2021A2022E2023E2024E 盈利预测 营业收入（百万元）4496127979551123 (+/-%)-8.7%36.4%30.2%19.9%17.5% 归母净利润（百万元）18367798124 (+/-%)-48.2%97.7%111.5%27.6%25.4% 摊薄EPS（元/股）0.040.060.130.170.21 PE248135675342 资料来源：长城证券研究院 核心观点 2022H1年营收同比增长72%，归母净利润同比提升667%。公司2022年上半年实现营业收入4.76亿元，同比+72.18%；归母净利润0.58亿元，同比+667.73%；扣非后净利润0.55亿元，同比+3096.24%；基本每股收益为0.10元，去年同期为0.01元。分季度来看，2022年Q1公司实现营业收入2.28亿元、同比+65.13%，归母净利润0.24亿元、同比 +412.53%，扣非后净利润0.23亿元、同比+891.02%；2022年Q2公司实现营业收入2.48亿元、同比+79.21%，归母净利润0.34亿元、同比 +1071.86%，扣非后净利润0.33亿元、同比+6072.09%。2022年，公司通过对原辅料市场的准确研判和供应商优化，提升原辅料采购成本控制能力，严控采购成本；开展内部生产要素优化和生产组织的创新等重要工作，进一步提升生产效率和保障能力；加大市场拓展力度，优化客户结构、销售收入进一步增长；运营效率、创效能力稳步提升，行业地位凸显，抗风险能力增强。 盈利能力大幅提升，毛利率同比+14.23pct，净利率同比+10.16pct。公司2022H1年毛利率为25.90%，同比+14.23pct；费用端，公司2022上半年期间费用率为9.82%，同比+0.51pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.78%/5.32%/2.31%/0.41%，分别同比 +0.20pct/+0.40pct/+0.72pct/-0.81pct。销售费用、管理费用增长主要是本期合并子公司益青生物所致。研发费用增长主要是因为研发投入高于上年同期、以及本期合并子公司益青生物研发投入相应增加。公司净利率为12.86%，同比+10.16pct。 明胶业务盈利能力同比大幅提升，胶原蛋白业务销售收入同比增幅较大。分业务看，明胶业务稳步发展，市场需求向好，实现营业收入2.88亿元、同比+12.35%，毛利率27.58%、同比+17.37pct，占公司总营收入占比60.49%，盈利能力同比大幅提升；胶原蛋白系列产品业务受益于公司“胶原+”系列产品的不断深入推广，得到稳步发展，实现营业收入 0.37亿元、同比+102.20%，占公司总营收入占比7.76%，销售收入同比 医 药生 物 公 司报 告 公 司业绩预告点 评 增幅较大，毛利率25.91%、同比+0.41pct；胶囊产品业务实现营业收入 1.49亿元，毛利率22.36%，占公司总营收入占比31.29%。 TOB端原料类产品药典二部明胶预计本年度年内上市，止血材料项目预计年底拿到临床批件。公司主要原料类产品有明胶、胶原蛋白、磷酸氢钙、空心胶囊等。（一）明胶主要用于空心胶囊和食品添加剂的生产，2022年上半年明胶新增客户数43家，应用领域扩展到火锅底料、医疗器械、香精爆珠等，产品应用领域进一步拓宽；药典二部明胶预计本年度年内上市，可应用于注射液、止血海绵、可溶性微针基材等领域，市场前期开发工作正持续推动；参股公司中科润德止血材料项目已经送检，预计年底拿到临床批件，启动临床工作。（二）胶原蛋白主要用于保健食品、功能食品、化妆品等领域，近期在开发工业领域的应 用，公司成立国际贸易部，在杭州、青岛等地设国内国际贸易办事处，与终端业务多点布局相融合，上半年胶原蛋白新增客户数40家，开发铜箔、宠物功能食品、食品片剂等应用领域，公司将继续优化营销模式，加大国际贸易开拓力度，寻求优质代理经销商，进一步扩大胶原蛋白市场份额。（三）磷酸氢钙主要用于饲料添加，保持较好盈利水平。 （四）子公司益青生物空心胶囊系列产品主要应用于药品、膳食营养补充剂领域，扩大植物胶囊、肠溶明胶空心胶囊等品种的销售，积极开拓市场，上半年新增客户15家。公司明胶年产能13500吨，胶原蛋白年产 能4300吨，生产规模位居行业领先。 ToC端零售类产品陆续推出新品，满足不同年龄段人群的多样化健康需求。公司零售系列产品自2021年开始升级上新，在原有产品系列基础上，陆续推出圆素系列牛骨胶原肽粉(速溶型)、复合益生菌、代餐奶 昔、胶原蛋白补水面膜(新款)等系列新品。公司将全力推进终端系列产品的市场推广工作，后续还将进一步推出燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉、胶原蛋白亮彩面膜(新款)等系列新品，预计将于9月份上市。按照功能分类，公司产品覆盖保健食品类、营养蛋白类、滋补营养类、肠道管理类、体重管理类、美容护肤类、休闲零食类等，可满足不同年龄段人群的多样化健康需求。 子公司益青生物已启动新型空心胶囊智能产业化项目，或可进一步提升公司行业地位和市场占有率。益青生物目前拥有年产300亿粒的空心胶囊生产能力，目前已启动新型空心胶囊智能产业化项目，预计将新增明胶空心胶囊产能150亿粒/年，一年后达产，以应对医药及保健品市场对 空心胶囊持续增长的需求。项目达产后预计年均可实现销售收入1.68亿 元（不含税）、实现净利润2,633万元，将进一步增♘公司利润，并提升公司行业地位和市场占有率。 2022员工持股计划已完成，总购买股数0.16亿股：公司此前公告，公司2022年员工持股计划通过证券交易所大宗交易、集中交易方式共计购买股票数量为0.16亿股，占公司总股本比例为2.74%，总购买金额为1.11亿元（不含手续费及税费等），购买均价为6.83元/股，7月29日公司员工持股计划已完成股票购买，锁定期为12个月。本次员工持股计划彰 显了公司管理层对公司未来发展的信心，有助于调动公司管理层和员工积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。 投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。随着国恩股份成为控股股东，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.13元、0.17元、0.21，对应PE分别为67X、53X、42X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，主要原材料采购风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 448.83 612.17 797.04 955.41 1,122.61 成长性 营业成本 379.07 515.99 604.95 719.42 840.83 营业收入增长 -8.74% 36.39% 30.20% 19.87% 17.50% 销售费用 9.17 10.35 16.74 19.11 20.21 营业成本增长 -4.84% 36.12% 17.24% 18.92% 16.88% 管理费用 26.15 29.91 43.84 51.59 57.25 营业利润增长 -47.35% 111.04% 134.82% 27.07% 24.07% 研发费用 9.94 12.98 23.11 27.71 32.56 利润总额增长 -51.02% 111.25% 137.59% 26.24% 24.11% 财务费用 5.50 2.02 6.38 7.64 8.98 归母净利润增长 -48.18% 97.74% 111.55% 27.61% 25.44% 其他收益 8.03 11.17 9.60 10.38 9.99盈利能力 投资净收益 -1.40 -2.53 -1.52 -1.81 -1.95 毛利率 15.54% 15.71% 24.10% 24.70% 25.10% 营业利润 19.76 41.69 97.90 124.41 154.36 销售净利率 4.40% 6.81% 12.28% 13.02% 13.75% 营业外收支 -0.09 -0.15 0.79 0.18 0.27 ROE 1.82% 2.23% 5.04% 5.95% 7.01% 利润总额 19.66 41.54 98.70 124.59 154.63 ROIC 49.69% 3.60% 6.43% 7.66% 7.87% 所得税 1.47 5.72 14.80 18.69 23.19 营运效率 少数股东损益 -0.26 -0.66 6.71 7.41 7.89 销售费用/营业收入 2.04% 1.69% 2.10% 2.00% 1.80% 归母净利润 18.45 36.48 77.18 98.49 123.55 管理费用/营业收入 5.83% 4.89% 5.50% 5.40% 5.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.22% 2.12% 2.90% 2.90% 2.90% 流动资产 482.58 892.59 848.28 988.08 988.60 财务费用/营业收入 1.23% 0.33% 0.80% 0.80% 0.80% 货币资金 48.05 225.87 166.01 58.95 78.94 投资收益/营业利润 -7.08% -6.06% -1.55% -1.46% -1.27% 应收票据及应收账款合计 95.50 251.11 211.71 346.24 301.45 所得税/利润总额 7.47% 13.76% 15.00% 15.00% 15.00% 其他应收款 0.88 5.19 3.04 4.11 3.58 应收账款周转率 4.54 4.98 4.80 4.77 4.85 存货 286.56 346.02 409.37 511.35 540.94 存货周转率 1.74 1.94 2.11 2.08 2.13 非流动资产 935.36 1,219.65 1,296.82 1,386.20 1,486.37 流动资产周转率 0.94 0.89 0.92 1.04 1.14 固定资产 738.28 872.80 970.55 1,043.16 1,105.39 总资产周转率 0.33 0.35 0.37 0.42 0.46 资产