2025年一季度归母净利同比增长5%，集采影响逐步出清

核心观点

春立医疗2025年一季度归母净利同比增长5%，集采影响逐步出清。公司2024年营收8.06亿（-33.3%），归母净利润1.25亿（-55.0%），主要受国家集采执行影响，旗下髋关节和膝关节产品中标但面临价格和毛利率下降压力。境外收入达3.53亿（+78.31%），占比43.8%，成为重要驱动力。2025年一季度业绩企稳回升，营收2.30亿（+3.6%），归母净利润0.58亿（+5.20%）。

关键数据

• 2024年业绩：营收8.06亿（-33.3%），归母净利润1.25亿（-55.0%），扣非归母净利润0.95亿（-62.8%）。四季度营收2.98亿（-28.5%），归母净利润0.64亿（-34.3%）。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率66.6%（-5.9pp），销售费用率29.8%（-1.9pp），管理费用率5.6%（+1.9pp），研发费用率16.5%（+3.5pp），净利率15.5%（-7.5pp）。2025年一季度毛利率66.7%，净利率25.2%。
• 经营性现金流：2024年经营性现金流量净额为-0.02亿，主要由于销售回款减少和支付给职工现金增加。
• 研发投入：2024年研发投入1.33亿（-15.5%），主要因研发管理优化。公司获批股骨头重建棒块、钽金属填充等产品，打破国外垄断。

在研项目

• 髋、膝关节系列产品研发，改进类产品进入临床试用，新产品上市。
• 钽技术系列产品研发，创新骨科植入物。
• 肩肘踝关节系列产品研发，产品上市或注册阶段。
• 创伤系列产品研发，多产品上市。
• 运动医学系列产品研发，产品上市。
• 定制个体化假体系列产品研发，部分产品上市。
• 脊柱系列产品研发，部分产品上市。
• 齿科系列产品研发，临床阶段。
• 新型生物医用材料系列产品研发，送检阶段。
• 手术机器人研发，产品上市。

投资建议

下调2025-26年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-27年归母净利润2.22/2.73/3.31亿，同比增长77.5%/23.1%/21.2%。当前股价对应PE为30/24/20倍。维持“优于大市”评级，新管线将成为增长点，集采风险逐步出清。

风险提示

人工关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险、集采降价风险。