2024年报及2025一季报点评：业绩符合市场预期，铁锂+机器人双轮驱动

公司24年业绩符合市场预期，营收84.7亿元（同比增长47%），归母净利润4亿元（同比增长173.1%），毛利率12.4%（同比+6.9pct）。其中24Q4营收25.9亿元（同环比+63.5%/+13.1%），归母净利润0.9亿元（同环比-161.2%/-51.9%），毛利率11.2%（同环比+20.3/-2.6pct）。25年Q1营收27亿元（同环比+80.3%/+4.2%），归母净利润1.2亿元（同环比+211.9%/+43.7%），毛利率10.1%（同环比-2.9/-1.1pct），扣非利润0.8亿元（同环比+171%/+17%）。

核心观点与关键数据：

1. 铁锂业务： 24年铁锂出货12.6万吨（同比增长近179%），单价4.3万元/吨（含税），单吨毛利0.15万元/吨，单吨净利微亏。预计25年出货25万吨+（同比翻倍），单吨净利有望恢复至0.2万元/吨，主要得益于下半年自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁降本。
2. 汽零业务： 24年收入36亿元（同比增长23%），其中新能源零部件（同比增长99%）和热管理产品（同比增长72%）贡献主要增量。毛利率23.7%（同比-3pct），贡献毛利8.6亿元，预计25年贡献5亿元+利润（同增约20%）。
3. 机器人业务： 已布局旋转关节总成，与智元成立合资公司供应电关节模组，率先卡位头部客户，后续有望导入车企自研机器人供应链。
4. 财务状况： 24年期间费用6.2亿元（同比+15.3%），费用率7.3%（同比-2pct）；经营性净现金流5.8亿元（同比+88.6%）。24年资本开支8.1亿元（同比-32.3%），25年Q1资本开支3亿元（同环比+93.7%/+96.9%），Q1末存货9.9亿元（较年初+14.5%）。

研究结论： 考虑江西升华股权比例变动，下修25-26年归母净利预期至9.6/15.4亿元（原预期10.2/17.1亿元），新增27年归母净利预期20.4亿元（同增142%/60%/32%），对应PE为23/14/11倍。给予26年25xPE，目标价31.5元，维持“买入”评级。

风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧，产能建设速度不及预期。