2024年报及2025一季报点评：25Q1业绩大超预期，战略布局“AI+人形”

25Q1业绩超预期，公司整体表现强劲。24年营收370.4亿元，同比+22%，归母净利润42.9亿元，同比-10%。25Q1营收89.8亿元，同比+38%，归母净利润13.2亿元，同比+63%。毛利率28.7%，同比-4.9pct，主要受会计政策变更影响，低毛利新能源车收入超过工控。25Q1毛利率31.0%，同比-3.7pct，归母净利率14.7%，同比+2.2pct。

通用自动化：Q1收入同比近30%增长，24年工控收入152亿元，同比+1%，25Q1同比+29%。行业端，25Q1 OEM销售额同比+3.3%，变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%。25年展望，工控弱复苏下行业预计同比+0-3%，公司营收有望达180亿元，同比+20%左右。

新能源汽车：收入持续高增，24年/25Q1收入160/39亿元，同比+70%/+66%。25Q1插混车型销量同比+50%，联合动力电控市占率达13.4%。国内TOP客户销量增长，海外客户开始提供增量。预计今年电动车收入225-240亿元，同比+40-50%，净利率有望达7-8%。

电梯：依靠出海及大配套业务保持稳健增长，24年/25Q1收入49/9.6亿元，同比-7%/+2%。25Q1国内房屋竣工面积同比-14%，但海外市场及大配套业务仍实现同增。预计25年电梯板块收入达49-52亿元，同比+0-5%。

战略业务：首提“AI+人形”重大战略布局，加大对人形机器人的投入力度，持续开展小脑研发，将零部件推向市场，开发具身智能解决方案。

期间费用与现金流：24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元，同比+5.1%/+4.6%，期间费用率16.6%/17.8%，同比-2.6/-5.8pct。25Q1末存货78.0亿元，合同负债9.41亿元。25Q1经营性现金流净额2.63亿元，同比增加2.36亿元。

盈利预测与投资评级：预计25-27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元，同比+31%/+26%/+23%，较前期下调。对应现价PE分别为31x、25x、20x。给予25年40倍PE，目标价83.6亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。