2025年一季报点评：利润端持续修复，AI终端创新驱动新一轮成长

核心观点与业绩分析

公司2025年一季报显示，营收163.1亿元，同比减少15.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长23.5%。业绩符合预期，盈利水平持续修复。营收下降主要因游戏机产品进入生命周期后半段销量下滑；利润增长主要受益于投资收益。Q1毛利率约12.4%，净利率约2.7%，费用率相对稳定，研发费用率因投入增加而上升。

AI眼镜市场与成长空间

AI眼镜市场或处于爆发前夜，大厂（小米、三星、华为等）预计2025-2026年入局，有望带动行业提速。公司在智能眼镜整机、AR光学零组件方面已充分布局并合作，终端放量将开启新一轮成长周期。

智能声学整机业务回暖

智能声学整机业务逐步回暖，2024年收入263亿元，同比增长8.7%，毛利率回升至9.5%。未来受益于AI与耳机、音箱联动及换机需求，该业务有望保持稳健增长。大客户耳机份额恢复将进一步提升盈利水平。

业务布局与长期发展

公司业务分为智能声学整机、智能硬件、精密零组件三大板块。智能硬件业务（含VR/AR、游戏机等）2024年收入572亿元，毛利率约9.2%；精密零组件业务（含声学、光学等）2024年收入150.5亿元，同比增长15.9%，毛利率约21.5%。公司持续贯彻“零整协同”战略，以整机带动零组件成长。

业绩预测与估值

预计2025-2027年归母净利润分别为36.4、46.1、54.3亿元。基于大客户份额提升、AI终端放量、零组件业务增长等假设，给予2025年25倍PE估值，对应目标价26.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

需关注贸易摩擦、新项目导入不及预期、AI终端落地需求不及预期、行业竞争加剧等风险。