承保盈利改善驱动利润增长,资负匹配持续强化-2025年一季报业绩点评

核心观点与关键数据

• 业绩改善驱动利润增长：中国人寿2025年一季度归母净利润同比增长39.5%，主要得益于赔付改善及保单亏损转回，推动保险服务业绩提升（贡献度69.5%）。一季度末净资产提升4.5%，受益于市场利率边际改善。
• NBV稳健增长：一季度NBV同比增长4.8%，主要因预定利率下调及费用改善提升价值率，新单保费同比下降4.5%。个险销售人力小幅下降3.1%，但队伍优增率、留存率提升。浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，同比大幅提升。
• 投资收益率承压：一季度投资资产增长3.1%，主要得益于负债端保费现金流稳定。受低利率环境和信用利差收窄影响，净投资收益率2.60%（同比-0.22pt），总投资收益率2.75%（同比-0.48pt）。

研究结论

• 维持“增持”评级：预计2025-2027年EPS预测分别为4.30/4.55/4.67元，资负匹配优化推动价值稳健增长，给予0.94倍PEV估值，目标价51.27元/股。
• 催化剂：权益市场超预期改善。
• 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、负债成本改善不及预期。

估值与对比

• 估值水平：2025年P/EV为0.94倍，目标价51.27元/股。
• 可比公司：与中国人平安、新华保险、中国太保相比，估值水平处于合理区间。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为588.1/599.8/674.7亿元，净利润分别为121.5/128.5/132.1亿元。
• 投资结构：债权型投资占比67.7%，股权型投资占比19.2%，现金及现金等价物占比1.8%。