核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2024年年报显示，营业收入23.58亿元（同比增长7.96%），归母净利润1.81亿元（同比下降17.17%）。单季度来看，Q4营收6.48亿元（同比增长1.59%），归母净利润0.55亿元（同比增长28.03%）；Q1营收4.12亿元（同比下降21.24%），归母净利润0.21亿元（同比下降63.31%）。
- 产品与地区表现：智能坐便器及盖板收入14.35亿元（同比增长13.37%），水箱及配件收入6.38亿元（同比增长2.93%），同层排水系统收入1.81亿元（同比下降13.54%）。境内收入16.86亿元（同比增长2.26%），境外收入6.72亿元（同比增长25.50%）。
- 行业政策：2024年4月国家市场监管总局明确对智能马桶实施3C认证，公司成为首批获证企业之一，行业规范化有利于竞争格局改善。
- 毛利率与费用：2024年毛利率27.35%（同比下降2.18pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/4.26%/4.58%/-0.97%（同比变化分别为+1.00pct、-0.36pct、+0.40pct、+0.003pct）。2025年Q1毛利率24.69%（同比下降5.54pct），归母净利率5.21%（同比下降5.98pct）。
投资建议与预测
- 双轮驱动发展：公司依托“自主品牌+代工”模式，节水型冲水组件代工业务稳定，自主品牌“瑞尔特”智能坐便器受益于渗透率提升和市占率增长，有望高增长。
- 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为26.07/29.32/32.28亿元（同比增长10.6%/12.5%/10.1%），归母净利润分别为1.88/2.20/2.48亿元（同比增长3.6%/17.2%/12.9%），对应EPS分别为0.45/0.53/0.59，PE分别为15/12/11倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观环境变化、下游需求变化、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、企业所得税优惠变化、管理风险等。
