2024Q3业绩承压，期待刺激政策成效

索菲亚（002572） 公司点评 2024Q3业绩承压，期待刺激政策成效 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-31 收盘价（元） 19.01 近12个月最高/最低（元） 21.54/12.36 总股本（百万股） 963 流通股本（百万股） 651 流通股比例（%） 67.65 总市值（亿元） 183 流通市值（亿元） 124 公司价格与沪深300走势比较 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 1.深耕整家定制，多品牌、全品类、全渠道发展2024-10-28 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74亿元，同比下降3.55%。单季度来看，2024Q3实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。 四大品牌覆盖家居市场多元化需求，米兰纳品牌实现较快增速 （1）索菲亚品牌：拥有经销商1,805个，专卖店2,543家。2024年1 至9月，索菲亚品牌实现营业收入68.90亿元，同比下降6.84%，索菲 亚工厂端平均客单价23,679元/单。（2）米兰纳品牌：拥有经销商554 个，专卖店579家。2024年1至9月，米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。（3）司米品牌：拥有经销商156个，专卖店161家。2024年1至9月，在 公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策 略提升客单值的效果持续体现。（4）华鹤品牌：拥有经销商275个，专 卖店282家。未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。公司的品牌架构实现了高中低市场的全覆盖，满足不同消费者的需求差异。 借款结构优化推动财务费用率下降，盈利能力稳定 2024前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为35.86%，同比下降0.90pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/ -0.54pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财务费用率下降主要是优化借款结构，利息支出减少，以及定期存单利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct；第三季度归母净利率为13.10%，同比-0.004pct。 投资建议 公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.88/116.83/125.29亿元，分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润分别为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为1.24/1.41/1.55元，对应PE分别为15.38/13.51/12.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11666 10888 11683 12529 收入同比（%） 3.9% -6.7% 7.3% 7.2% 归属母公司净利润 1261 1190 1355 1494 净利润同比（%） 18.5% -5.6% 13.8% 10.3% 毛利率（%） 36.2% 35.8% 36.0% 36.1% ROE（%） 18.0% 14.7% 14.3% 13.6% 每股收益（元） 1.38 1.24 1.41 1.55 P/E 11.56 15.38 13.51 12.25 P/B 2.19 2.26 1.93 1.67 EV/EBITDA 6.72 7.21 5.94 4.94 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年10月30日收盘价计算） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6384 7509 9768 11914 营业收入 11666 10888 11683 12529 现金 3495 4820 6845 8920 营业成本 7448 6994 7481 8012 应收账款 995 972 1052 1127 营业税金及附加 108 101 105 110 其他应收款 67 61 76 71 销售费用 1127 1051 1110 1184 预付账款 45 42 47 49 管理费用 769 735 759 808 存货 564 485 603 574 财务费用 53 50 62 65 其他流动资产 1220 1129 1146 1174 资产减值损失 -129 -24 -21 -9 非流动资产 8171 8615 8807 8979 公允价值变动收益 88 0 0 0 长期投资 66 75 79 77 投资净收益 22 21 22 24 固定资产 3712 3912 4095 4157 营业利润 1623 1533 1743 1922 无形资产 1647 2011 2096 2230 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 2745 2617 2538 2515 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 14555 16124 18575 20893 利润总额 1619 1528 1739 1918 流动负债 6246 6661 7691 8441 所得税 296 279 318 351 短期借款 2022 2522 3022 3522 净利润 1323 1249 1421 1567 应付账款 1501 1491 1751 1766 少数股东损益 62 58 66 73 其他流动负债 2723 2648 2918 3154 归属母公司净利润 1261 1190 1355 1494 非流动负债 1030 1030 1030 1030 EBITDA 2217 2358 2606 2817 长期借款 868 868 868 868 EPS（元） 1.38 1.24 1.41 1.55 其他非流动负债 163 163 163 163 负债合计 7276 7691 8721 9472 主要财务比率 少数股东权益 263 321 388 461 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 963 963 963 963 成长能力 资本公积 1524 1430 1430 1430 营业收入 3.9% -6.7% 7.3% 7.2% 留存收益 4528 5719 7074 8568 营业利润 26.1% -5.6% 13.7% 10.2% 归属母公司股东权 7015 8112 9467 10961 归属于母公司净利 18.5% -5.6% 13.8% 10.3% 负债和股东权益 14555 16124 18575 20893 获利能力毛利率（%） 36.2% 35.8% 36.0% 36.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.8% 10.9% 11.6% 11.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.0% 14.7% 14.3% 13.6% 经营活动现金流 2654 2046 2471 2558 ROIC（%） 13.1% 12.1% 11.6% 10.9% 净利润 1323 1249 1421 1567 偿债能力 折旧摊销 563 593 643 686 资产负债率（%） 50.0% 47.7% 46.9% 45.3% 财务费用 90 102 125 147 净负债比率（%） 100.0% 91.2% 88.5% 82.9% 投资损失 -22 -21 -22 -24 流动比率 1.02 1.13 1.27 1.41 营运资金变动 678 5 201 89 速动比率 0.91 1.03 1.17 1.32 其他经营现金流 665 1362 1324 1570 营运能力 投资活动现金流 -1725 -1024 -822 -836 总资产周转率 0.88 0.71 0.67 0.63 资本支出 -759 -997 -794 -812 应收账款周转率 10.14 10.59 10.65 10.71 长期投资 -989 -45 -46 -45 应付账款周转率 4.95 4.68 4.62 4.56 其他投资现金流 23 18 19 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 427 304 375 353 每股收益 1.38 1.24 1.41 1.55 短期借款 1150 500 500 500 每股经营现金流（摊 2.76 2.12 2.57 2.66 长期借款 -402 0 0 0 每股净资产 7.28 8.42 9.83 11.38 普通股增加 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 556 -94 0 0 P/E 11.56 15.38 13.51 12.25 其他筹资现金流 -927 -102 -125 -147 P/B 2.19 2.26 1.93 1.67 现金净增加额 1357 1326 2024 2075 EV/EBITDA 6.72 7.21 5.94 4.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所（以2024年10月30日收盘价计算） 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、 轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来