业绩简评
2025年4月25日，公司披露2025年一季报，期间实现营收15.8亿元，同比-25.1%；实现归母净利3.5亿元，同比-37.1%。
经营分析
营收结构拆分
- 产品结构：中高档/普通酒分别实现营收12.3/2.1亿元，同比分别-28.5%/-12.6%，预计内部结构仍有下移，期内毛利率同比-4.8pct至69.4%。
- 区域结构：省内/省外/电商分别实现营收4.9/9.5/2.0亿元，同比-9.0%/-33.2%/+36.7%，电商渠道突破，营收占比提至约14%。
- 经销商结构：期内经销商新增215家，退出257家，净减少42家，25Q1末留存2621家。
报表结构拆分
- 归母净利：25Q1同比-4.2pct至22.0%，其中毛利率同比-4.8pct、销售费用率+3.0pct、营业税金及附加占比-2.6pct。
- 合同负债：25Q1末合同负债余额2.1亿元，环比+0.4亿元，考虑合同负债环比变量后25Q1营收同比-22%。
- 销售收现：25Q1销售收现16.2亿元，同比-15.3%。
公司战略与经营建议
- 股权激励规划：2025年考核为营收增长不低于20%或归母净利增长不低于164%。考虑24年净利率仅6%，参考19~23年净利率均在20%+，低基数下预计利润目标达成预期会相对更高。
- 组织及制度：推进扁平化、核心区域聚焦、结果导向考核等。
- 经营底部建议：持续关注。
盈利预测、估值与评级
- 盈利预测：上调25-27年归母净利102%/116%/114%。预计25-27年收入分别+4.7%/+14.1%/+18.8%；归母净利分别+164.0%/+25.5%/+23.8%，对应归母净利分别9.13/11.45/14.18亿元；EPS为2.74/3.44/4.26元。
- 估值：公司股票现价对应PE估值分别为20.8/16.6/13.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期；
- 省外市场渠道去库不及预期；
- 行业政策风险；
- 食品安全风险。
关键数据
- 2023年营收：70.81亿元，同比增长16.9%。
- 2023年归母净利：17.71亿元，同比增长5.1%。
- 2024年营收：53.57亿元，同比-24.3%。
- 2024年归母净利：3.46亿元，同比-80.5%。
- 2025E营收：56.10亿元，同比增长4.7%。
- 2025E归母净利：9.13亿元，同比增长164.0%。
- 2026E营收：63.99亿元，同比增长14.1%。
- 2026E归母净利：11.45亿元，同比增长25.5%。
- 2027E营收：76.00亿元，同比增长18.8%。
- 2027E归母净利：14.18亿元，同比增长23.8%。
