可转债周报：仓位提升，规模约束，基金转债持仓边际缩减

仓位提升，规模约束，基金转债持仓边际缩减 ——可转债周报（2023.12.11-2023.12.17） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2023年12月19日 总量上看，截至2023年11月，随着年末转债赎回高发，交易所口径下市场可转债规模9173.7亿元，较上月略降0.29%，其中上交所上市转债5677.57亿元，环比减少36.97亿元，深交所上市转债3496.13亿元，环比增加10.50亿元。 从持有人结构上看，基金依然是转债持仓主力，贡献三分之一转债份额，其余持有人中，企业年金与自然人投资者持仓比例稳定在18%、11%附近，保险机构近年持仓占比上行至6%。 边际变化上，近年基金转债持仓不断扩张，转债仓位达到历史高位，但从9月开始出现减持，11月减持幅度扩大至 32.85亿元，主要源于赎回潮下基金规模有所下降。此外，一般机构投资者减持幅度较大，达到29.57亿元。然而，11月权益市场已出现反弹态势，个人投资者调仓灵活性强，显著增持21.86亿元。 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场继续走弱，价格、估值均有所下降；一级市场2支转债发行，2只转债上市，合计发行8.34亿元，截至上周五，转债市场存量规模8653.97亿元，较年初增加265.74亿元；上周，新上市欧晶转债、凯盛转债表现较弱，首日分别收涨16.41%、15.00%，截至上周五，转股溢价率分别为38.28%、28.73%，其中欧晶转债转股溢价率高于市场中位33.70%。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 年末，随着多只转债赎回退市，截至2023年11月底，市场可转债规模 9173.7亿元（交易所口径），较上月略减26.47亿元，降幅0.29%。其中，上交 所上市转债规模合计5677.57亿元，月环比减少36.97亿元，降幅0.65%，深交 所上市转债规模合计3496.13亿元，月环比增加10.50亿元，增幅0.30%。 上交所上市转债主要持有人整体呈减持趋势，其中公募基金、一般机构投资者、保险机构减持幅度较大；深交所上市转债主要持有人持仓显著分化，基金减持明显，而自然人投资者大幅增持。 分市场来看，截至11月末，上交所上市转债五类持有人持有规模在300亿元以上，分别为公募基金（1712亿元）、企业年金（1122亿元）、一般机构投资者（957亿元）、自然人投资者（399亿元）与保险机构（370亿元）。前五大持有人较上月减持65.86亿元，其中公募基金、一般机构投资者、保险机构减持幅度较大，分别为25.72亿元、33.95亿元、7.25亿元；企业年金与自然人投资者小幅增持，但幅度不足1亿元；转债增持部分主要集中于券商自营（增持17.46亿 元）、信托机构（增持10.82亿元）、私募基金（增持10.25亿元），其中信托机构增持幅度达到近40%。 截至11月末，深交所上市转债有四类持有人持有规模在300亿元以上，分别为基金（1089亿元）、自然人投资者（628亿元）、企业年金（563亿元）与一般机构（344亿元）。前四大持有人整体增持7.19亿元，但持仓分化明显，其中自然人投资者贡献最大增持幅度21.47亿元，而基金则明显减持17.38亿元。此 外，其他专业机构增持规模较大，增持超10亿元，而社保基金减持幅度较大，减持7.53亿元，幅度超过10%。 ·· 2,000 60% 1,500 40% 1,000 20% 500 0% 0 -20% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 202310 202311 yoy 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图表12023年11月上交所转债持有人变动图表222023年11月深交所转债持有人变动 202310 202311 yoy 公募基金企业年金 一般机构投资者自然人投资者 保险机构证券公司自营 基金专户私募基金券商资管社保基金 QFII、RQFII 银行理财信托机构银行自营 其他专业机构 财务公司 基金自然人投资者 企业年金一般机构 其他专业机构 保险机构券商自营基金专户 券商集合理财 社保基金 RQFII QFII 信托机构 数据来源：Wind，东方金诚 持有人结构上看，基金是转债持有主力，持仓转债占比贡献三分之一转债持仓，企业年金与自然人投资者持仓比例分别稳定在18%和11%左右，保险机构虽然持仓比例较低，但近年来上升趋势比较明显。 汇总沪深交易所持有人数据看，基金、企业年金、一般机构投资者与自然人投资者是转债持仓主力，截至2023年11月末，持仓规模在1000亿元以上，保险、券商自营、基金专户、券商资管、社保基金持仓规模在第二梯队，主要分布在100-500亿元区间。 从2021年至2023年11月的持仓变化，基金转债持仓规模与占比均保持上升态势。伴随转债市场供给规模持续扩张，近年来转债较权益表现出一定抗跌性，基金的转债持仓规模大幅上涨，2023年11月持仓转债由2021年的1276.26亿元增长至3012.93亿元，持仓转债占上市转债的比重从2021年23.9%上升至32.8%。企业年金与自然人投资者转债持仓规模较2021年增幅分别达到近100%、近80%水平，但2022年后，持仓占比分别稳定在18%和11%左右。而一般机构投资者持仓规模虽未有减少，但持仓占比从2021年的22.8%下降至14.2%。2023年8月后，主要转债持有人开始出现整体减持，其中基金减持幅度逐渐扩大，而自然人投资者于11月转而增持21.86亿元，基金与个人投资者出现行为背离。我们认为，2023年11月起，权益市场在内外环境共同向好的背景下开始反弹，个人投 ·· 资者仓位调整较为灵活，因此11月转而增持转债，而投资者对基金产品的信心修复仍需时间，因此转债调仓较个人投资者缓慢。 第二梯队持仓机构中，保险机构与基金专户转债持仓增幅较大。2021年至2023年11月期间，保险机构转债持仓规模由324.96增长至553.21亿元，持仓 占比自2022年6月起缓慢上行至6%左右；券商自营持仓占比在2021年明显下降 后稳定在4%-5%区间；基金专户由171.94增长至304.77亿元，其在2021年末显著放量后增幅放缓，持仓占比稳定在3-4%；券商资管与社保基金持仓量增幅有限，持仓占比在2023年6月后降至2%以下。 8000 300 6000 200 4000 100 2000 0 0 (100) (200) 基金企业年金一般机构投资者自然人投资者 基金企业年金一般机构投资者自然人投资者 图表32021-2023年11月主要持有人转债持有规模（亿元）图表42021-2023年11月主要持有人转债持仓变动（亿元） 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 数据来源：Wind，东方金诚 2000 1500 1000 500 0 120 100 80 60 40 20 0 (20) 保险券商自营基金专户券商资管社保基金 保险券商自营基金专户券商资管社保基金 图表52021-2023年11月其余持有人转债持有规模（亿元）图表62021-2023年11月其余持有人转债持仓变动（亿元） 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 28% 5% 18% 3% 8% 1% 基金 一般机构投资者 企业年金 自然人投资者 保险 券商资管 券商自营 社保基金 基金专户 图表72021-2023年11月主要持有人转债持仓占比（%）图表82021-2023年11月其余持有人转债持仓占比（%） 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 数据来源：Wind，东方金诚 进一步看，主要债券型基金持仓转债占整体基金持仓转债的七成以上，且转债仓位已达历史高位，但今年赎回潮下基金持仓转债随基金规模缩减而下降。 截至2023年三季度，持仓转债的基金中超八成为债券型基金，其中二级债基（占比58.86%）、一级债基（占比21.43%）、转债基金（占比17.72%）合计占比超过98%，在整体基金转债持仓中贡献超七成份额。从近年各类债券型基金持仓转债比例可见，转债基金持仓比例已由2019年一季度的75.64%，提升至2023年三季度接近90%的历史新高，二级债基与一级债基持仓比例也达到历史高位的15.77%、8.17%，转债在债券型基金中的配置价值在逐渐提高。 由于权益市场持续表现不佳，市场情绪低迷，各类基金均出现显著赎回，导致基金规模有所缩减。2023年1月起，混合型基金持仓转债规模（约持有18%的转债）持续降低，债券型基金持有转债规模（持有超八成转债）也自8月后由升转降，带动基金转债持仓规模开始同步减少。 ·· 图表92019-2023三季度主要转债基金转债仓位比例（%）图表10债券型、混合型基金规模与基金转债持仓 20% 15% 10% 5% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 3,000 2,500 55,000 45,000 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 35,000 二级债基一级债基转债基金（右轴） 债券型基金规模（亿元） 混合型基金规模（亿元） 基金转债持仓（亿元，左轴） 数据来源：Wind，东方金诚 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数继续下行，北向抛压加大，市场量能萎缩，上证指数、深证成、创业板指分别收跌0.91%、1.76%、2.31%。周一，大盘探底回升，早盘北向抛压近百亿元，午后券商股发力开启反击模式，三大指数最终收涨，北向资金实际净卖出32.59亿元；周二，A股缩量攀升，市场成交额缩量至8000亿以下，沪指收复 3000点，三大指数涨跌互见。北向资金继续净卖出50.24亿元；周三，大盘弱势震荡 后逐步下探，市场成交额进一步萎缩，北向资金净卖出扩大至95.9亿元；周四，美联储释放降息信号，A股早盘高开后短暂上扬后震荡回落，三大指数最终收跌，市场成交额降至7579.5亿元，北向转而净买入34.63亿元；周五，大盘高开后震荡走低， 成交额下落至7500亿下方，北向资金恢复净卖出41.66亿元。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，其中综合涨超4%，传媒、