23Q4公募基金可转债持仓点评：转债仓位高位延续，底部企稳政策发力

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年01月28日 【债券深度报告】 转债仓位高位延续，底部企稳政策发力 23Q4公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：01066500886 邮箱：zhouguannanhcyjscom执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxinghcyjscom执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】各省市23年城投债供给及24年到期压力如何？》 20240117 《【华创固收】哪些城投主体可能提前兑付？城投债系列思考之八》 20240111 《【华创固收】从历轮化债市场表现看本轮化债后续演绎城投债系列思考之七》 20240109 《【华创固收】波澜不惊，更加极致2024年利率债年度投资策略》 20231213 《【华创固收】拨开迷雾，积极以对2024年可转债年度投资策略》 20231212 公募基金持有转债仓位延续高位，重点加仓有色金属、电力设备等 2023Q4公募基金持有可转债市值313132亿元，环比减少528，市值同比增长812，占可转债总市值的3632。Q4公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为197，环比下降013pct；占净值比为115，环比006pct。公募基金整体调降可转债仓位，二级债基逆势加仓。相较于2023Q3，2023Q4 公募基金的转债仓位降低006pct至115，按照Wind基金二级分类，其中股 票型基金的转债仓位环比微降001pct至003，混合型基金环比微升016pct至153，债券型基金环比降低039pct至282。具体看二级分类，其中二级债基环比增长132pct至1733，为主要增仓品种，一级债基环比微增003pct至831，灵活配置及偏债混合型分别021pct、133pct至159和971。转债资产配置方面，公募重点加仓有色金属、电力设备等，减持传媒等。从行 业布局上看，Q4银行依然为首要布局板块，此外电力设备、交通运输、电子 等行业基金持仓总市值居前。有色金属、食品饮料、电力设备等行业环比增幅 在10以上，其中美容护理增幅达28084；2023Q3持仓市值增长比较多的国防军工在2023Q4持仓市值出现470的降幅。从配置个券看，大秦转债及浦发转债仍为基金重仓券。从持有的基金次数看，晶能转债、恒邦转债、道氏 转02、柳工转2、百洋转债、山路转债、神码转债均受到超过100家基金的增持新增持仓。从基金持仓总市值看，晶能转债、柳工转2、恒邦转债、道氏转02、百洋转债、奕瑞转债、山路转债在23Q4的基金总持有市值增幅超5亿元多数代表性基金看好政策支持推动的企稳回暖。从市场方向上看，多数看好含 权类资产，认为当前市场估值处于历史相对低位，权益及转债市场具有较强配 置价值，可转债防御属性大幅增强，权价配置价值较高。多家基金均在四季报中指出“政策支持促企稳”这一观点。从风格上看，市场对成长类标的关注度不减，聚焦结构性机会。鹏华可转债、建信转债增强、交银可转债、银华可转债均强调将关注体现成长属性的行业板块。从转债个券特性上看，偏股型和平衡型转债或受到青睐。鹏华可转债认为转债市场的估值水平已经有所压缩，股 票市场有望低位企稳，转股溢价率较低的股性转债会更加受益。 可转债基金业绩跑输指数，仓位有所下降 Q4转债基金业绩跑输转债指数，从前三季度净申购状态转向净赎回，整体规模同样缩减。业绩方面，Q4中证转债指数下跌047左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为323，中位数为338，跑输指数。申赎方面， 整体净赎回7587亿元，41只转债基金中仅有10只为净申购，净申购率为 2439。 可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比提升。从仓位情况看，2023年四季度 41只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值比例为8930，环比降低 009pct；仓位的中位数为8678，小幅降低028pct。从杠杆率情况看，2023年四季度41只可转债基金的平均杠杆率为11824，延续Q3抬升趋势，环比提升216个百分点。 41只可转债基金重点加仓了农林牧渔、煤炭、电子等板块。从基金持有次数的季度变化看，2023Q4电子、基础化工、医药生物、电力设备、有色金属增量靠前；从基金持仓市值的季度变化看，美容护理市值增幅达18645，农林牧渔、煤炭、电子上涨4842。从转债基金重仓券看，在41只可转债基金中 基金底仓选择性较多，银行、交运及公用事业仍保持重仓前列，持有市值居首 的是G三峡EB1，合计持有市值为1815亿元，共计10家基金持有为前大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前大重仓券种合计持有市值3183亿 元，共计出现42次。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现2023Q4整体公募基金整体持有可转债的市值有所下降，同时转债仓位小幅下降006pct至115（持有转债市值占基金资产净值比例）。其中41只可转债基金持转债市值下降，仓位微降，杠杆率抬升。 2、从基金经理策略陈述、第一大持仓和前大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金重点加仓了有色金属、电力设备等行业，41只可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等。 3、分析基金经理对2024年行情的展望和投资策略，总结出代表性公募基金提到的5条布局主线：（1）景气度反转或周期底位：聚焦2024年景气 度较2023年反转或者进一步加速的行业，包括电子、计算机、医药、军工、海上风电、汽车零部件等；（2）AI渗透：重点关注人工智能产业海内外产业链共振、国产化算力和本土化AI应用渗透；AI引领下新的成长方向，比如机器人、MR、智能驾驶等；（3）政策支持的科技成长：关注智能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链，聚焦未来竞争优势明显及受益于潜在政策支持的安全自主可控领域，如半导体、航天航空等；（4）弱周期：继续关注周期性弱化的上游周期行业的配置机会，在机械、有色、化工等房地产相关度低的周期板块中挖掘结构性机会； （5）医药：估值处于极端低位，且行业政策风险已基本出清，板块成长性相对良好。 投资逻辑 2023Q4中证转债指数下跌047左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为323，中位数为338，跑输指数，基金份额从前三季度净申购状态转向净赎回，整体规模有所缩减。公募基金持有可转债的市值下降，转债仓位延续高位，环比微降006pct至115（持有转债市值占基金资产净值比例）；41只可转债基金持转债市值下降，仓位微降，杠杆率增加，仅10只转债基金处于净申购状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓电子、基础化工、煤炭、美容护理、商贸零售、医药生物、有色金属行业，公募基金重点加仓了有色金属、电力设备等行业，可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等行业。 目录 一、公募基金持有转债仓位延续高位，重点加仓有色金属、电力设备等5 （一）公募持有可转债市值下降，且仓位微降5 （二）公募持仓占比小幅提升，一般机构偏谨慎7 （三）公募重点加仓有色金属、电力设备等，减持传媒等8 （四）重仓券大秦、浦发转债公募基金持有次数增长但总量减持9 （）多数代表性基金看好政策支持推动的企稳回暖11 二、可转债基金业绩跑输指数，仓位有所下降13 （一）复权单位净值下跌，整体转向净赎回13 （二）41只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比提升19 （三）41只可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等21 三、风险提示22 图表目录 图表1公募持可转债市值环比下降，同比增速放缓5 图表2公募持转债市值占债券投资市值比下降，占净值比下降5 图表3公募基金一级分类持有转债市值（亿元）6 图表4基金主要二级分类持有转债市值（亿元）6 图表5公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比6 图表6基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比6 图表7易方达稳健收益持有转债市值最高（亿元）7 图表8Q4深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，）7 图表9Q4上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，）7 图表10公募基金Q4减持沪深两所转债（亿元）8 图表11企业年金、一般机构及保险机构均减持（亿元）8 图表122023Q4公募基金择券的风格8 图表1323Q4各行业个券的基金持有次数情况9 图表1423Q4公募基金各行业的持仓总市值情况9 图表15Q4各行业转债基金持有次数环比变化9 图表16Q4各行业转债基金持仓总市值环比变化9 图表172023Q4公募基金持有转债次数增量前十的个券（家）10 图表182023Q4公募基金持仓总市值增量前十的个券（亿元）10 图表1923Q4新上市转债10 图表20Q4持仓个券中9只转债截至12月31日尚未上市11 图表21代表性公募基金关于后市投资运作展望的表述13 图表2223四季度41只可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况14 图表2323四季度41只转债基金的资产配置变化15 图表24上银可转债精选持仓转债及变动17 图表25工银瑞信可转债持仓转债及变动18 图表26工银瑞信可转债基金2023Q4和Q3重仓股票19 图表27可转债基金持有转债市值环比降低19 图表28转债市值占可转债基金净值比环比降低19 图表29四季度41只可转债基金的平均杠杆率环比提升（）20 图表30第四季度41只可转债基金中过半数加仓转债20 图表312023Q4可转债基金持有次数环比变化22 图表322023Q4可转债基金持有市值环比变化22 图表332023四季度41只可转债基金前大重仓券统计（亿元）22 2023Q4中证转债指数下跌047左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为323，中位数为338，跑输指数，基金份额从前三季度净申购状态转向净赎回，整体规模有所缩减。公募基金持有可转债的市值下降，转债仓位延续高位，环比微降006pct至115（持有转债市值占基金资产净值比例）；41只可转债基金持转债市值下降，仓位微降，杠杆率增加，仅10只转债基金处于净申购状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓电子、基础化工、煤炭、美容护理、商贸零售、医药生物、有色金属，公募基金重点加仓了有色金属、电力设备等行业，可转债基金重点加仓农林牧渔、煤炭、电子等。 一、公募基金持有转债仓位延续高位，重点加仓有色金属、电力设备等 （一）公募持有可转债市值下降，且仓位微降 2023Q4公募基金持有可转债市值313132亿元，环比减少528，市值同比增长 812，占可转债总市值的3632。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为197，较2023Q3下降013pct；占净值比为115，较2023Q3下降006pct。 图表1公募持可转债市值环比下降，同比增速放缓 图表2公募持转债市值占债券投资市值比下降，占净值比下降 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 12000 250 200 150 100 050 000 10000 8000 6000 4000 2000 000 2000 2017Q1 2017中报 2017Q3 2017年报 2018Q1 2018中报 2018Q3 2018年报 2019Q1 2019中报 2019Q3 2019年报 2020Q1 2020中报 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021中报 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022中报 2022Q3 2022年报 2023Q1 2023中报 2023Q3 2023年报 0004000 公募基金持有可转债市值（亿元）市值环比增长率右