核心观点
- 市场表现：本周商品和股票市场均上涨，其中有色、农产品、能化和黑色板块均出现上涨。黄金创新高，碳酸锂、工业硅等品种创新低。股票市场在关税冲击后缓慢回升。
- 宏观逻辑：政治局会议强调高质量发展，扩大内需和构建国际利益共同体是政策重点。海外关税政策将加剧通胀和贸易摩擦预期。国内政策将聚焦“以我为主”，4月降准降息与专项债发行提速形成合力。
- 后市判断：对等关税后市场进入波动率上升过程，需观察中美谈判、白宫与联储博弈、其他国家态度以及政治局会议政策落地情况。
- 海外市场：美国3月非农就业超预期，CPI同比回落，但制造业PMI连续三个月低于荣枯线，经济衰退隐忧支撑降息预期。欧洲通胀黏性高，欧央行政策调整需兼顾美联储动向。
- 国内市场：政治局会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，聚焦内需不足和房地产投资承压。货币信贷保持强劲支撑政策宽松，M1增速跳升，M2-M1剪刀差扩大。
量化分析
- 资产与商品表现：A股上涨，商品上涨，其中有色、农产品、能化和黑色板块均上涨。苹果、丁二烯橡胶、菜粕领涨，欧线、红枣、碳酸锂领跌。
- 市场总体预期与情绪：市场流畅度回升至历史80%分位，波动率回升至40%分位。
宏观概览
- 国内：3月PMI回升，本地失业率下行，建筑业PMI分项反弹。
- 物价：3月PPI同比降幅扩大，CPI同比略有回升。
- 货币政策：3月M1跳升，剪刀差缩小，收益率曲线平坦化，LPR、MLF利率稳定。
中观数据
- 经济活动：经济活动指标已回归至正常水平，国内航班、地铁客运量回升。
- 地产：城成交土地规划建筑面积、房成交面积（一线和三线城市）上行，螺纹钢、PVC、玻璃需求有所回升。
- 基建：传统基建复工进度较慢，混凝土量、石油沥青开工率、水泥熟料利用率回升。
- 其他：化工品仍在复工过程中，PE包装膜、江浙织机开工率回升。
- 进出口：一带一路贸易额3月大幅下滑，韩国出口金额同比负增长，部分重点商品出口累计同比增速下降。
板块观点
- 有色：基本金属供需偏紧，中长期偏多看待；贵金属长期看多，以对冲货币信用风险。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，煤焦钢矿底部放量，关注国内对冲政策和供给侧改革。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油下方支撑明显，化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端供增需减，交易难度增大；蛋白端取决于南美产量兑现度；玉米震荡偏强；生猪、鸡蛋供需双增，震荡运行；棉花短期下游开机率支撑棉价止跌；白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
投资建议
- 短期：有流动性冲击，关注政策落地效果和全球供应链重构路径。
- 中期：关注政治局会议扩内需政策落地，聚焦设备更新、城市更新及消费提振等“以我为主”的交易机会。
