大宗&贵金属周报：利好政策持续落地，继续看好铜铝股配置机会

行情综述&投资建议 本周（9.27-9.30）内A股上涨，沪深300指数涨幅8.48%，有色金属涨幅7.58%。个股层面，新威凌、腾远钴业、银 邦股份涨幅领先。 铜：本周LME铜价格-0.15%至9956美元/吨，周一沪铜价格较上周五+0.06%至7.88万元/吨。全球铜累库1.51万吨 至58.68万吨，其中LME+COMEX累库0.39万吨至36.28万吨，国内社库+保税区累库1.12万吨至22.40万吨。节前国内利好政策密集出台，9月29日央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，进一步补充降息、降准、降存量房贷利率的政策组合，需求预期边际改善；海外方面，美国9月非农就业人数增加25.4万人，高于预期的14万 人及前值的15.9万人，软着陆预期有所增加。供应端，预计下半年矿端供应维持同比增长，但增长量级较上半年下调，同时印尼铜冶炼厂投产及爬产后对矿的需求增加，导致矿端原料紧张缓解有限；再生铜新政仍不明朗，但预计难以达到上半年类似的原料补充力度，因而整体上原料端较上半年边际收紧。冶炼端原料及利润导致10月开始检修增加，同时火灾导致冶炼厂停产，进一步限制精铜产出，供应压力边际缓解。消费端，铜价持续上行部分抑制需求，精铜杆企业放假时间同比延长，但终端需求预期转暖预计有所提振。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价格+1.24%至2664美元/吨，周一沪铝价格较上周五+0.02%至2.05万元/吨。全球铝去库5.17万吨 至164.81万吨，其中LME去库1.27万吨至78.28万吨，国内铝锭+铝棒去库3.90万吨至86.53万吨。供应端，贵州 及四川复产产能逐步兑现，产能共计25.5万吨，预计11月底达产，国内电解铝供应整体稳中有增。需求端，旺季排产有望支撑铝需求，同时节前央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，铝需求预期边际改善。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.28%至2673.20美元/盎司，美债10年期TIPS上涨15个基点至1.75%。SPDR黄金持仓增 4.32吨至876.26吨。本周黎以局势再升级，中东地缘政治冲突之下，避险情绪驱动金价表现。鲍威尔本周表态降息决策将根据每次会议进行调整，而目前美联储官员对就业数据较为关注。最新公布的9月美国ADP就业及非农就业数据均超预期，其中9月非农就业人数增加25.4万人，高于预期的15万人及前值的14.2万人，同时劳工统计局将7月和8月新增就业人数上修7.2万人；9月美国失业率为4.1%，低于预期与前值的4.2%。非农就业数据缓和市场对劳动力疲弱的担忧，数据公布后市场对美联储11月降息50bp的预期有所回落。地缘政治波动性抬升将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格-0.15%至9956美元/吨，周一沪铜价格较上周五+0.06%至7.88万元 /吨。全球铜累库1.51万吨至58.68万吨，其中LME+COMEX累库0.39万吨至36.28万吨， 国内社库+保税区累库1.12万吨至22.40万吨。节前国内利好政策密集出台，9月29日央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，进一步补充降息、降准、降存量房贷利率的政策组合，需求预期边际改善；海外方面，美国9月非农就业人数增加25.4万 人，高于预期的14万人及前值的15.9万人，软着陆预期有所增加。供应端，预计下半年矿端供应维持同比增长，但增长量级较上半年下调，同时印尼铜冶炼厂投产及爬产后对矿的需求增加，导致矿端原料紧张缓解有限；再生铜新政仍不明朗，但预计难以达到上半年类似的原料补充力度，因而整体上原料端较上半年边际收紧。冶炼端原料及利润导致10月开始检修增加，同时火灾导致冶炼厂停产，进一步限制精铜产出，供应压力边际缓解。消费端，铜价持续上行部分抑制需求，精铜杆企业放假时间同比延长，但终端需求预期转暖预计有所提振。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发 酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+1.24%至2664美元/吨，周一沪铝价格较上周五+0.02%至2.05万元 /吨。全球铝去库5.17万吨至164.81万吨，其中LME去库1.27万吨至78.28万吨，国内 铝锭+铝棒去库3.90万吨至86.53万吨。供应端，贵州及四川复产产能逐步兑现，产能共 计25.5万吨，预计11月底达产，国内电解铝供应整体稳中有增。需求端，旺季排产有望支撑铝需求，同时节前央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，铝需求预期边际改善。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利 润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.28%至2673.20美元/盎司，美债10年期TIPS上涨15个基点至1.75%。SPDR黄金持仓增4.32吨至876.26吨。本周黎以局势再升级，中东地缘政治冲突之下，避险情绪驱动金价表现。鲍威尔本周表态降息决策将根据每次会议进行调整，而目前美联储官员对就业数据较为关注。最新公布的9月美国ADP就业及非农就业数据均超预期，其中9月非农就业人数增加25.4万人，高于预期的15万人及前值的14.2万人， 同时劳工统计局将7月和8月新增就业人数上修7.2万人；9月美国失业率为4.1%，低于预期与前值的4.2%。非农就业数据缓和市场对劳动力疲弱的担忧，数据公布后市场对美联储11月降息50bp的预期有所回落。地缘政治波动性抬升将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元 /盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底 业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（9.27-9.30）内A股上涨，沪深300指数涨幅8.48%，有色金属涨幅7.58%。个股层面，新威凌、腾远钴业、银邦股份涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 美计电电容算子力护机设 理备 社通传医国会信媒药防服生军 务物工 机非环房商基械银保地贸础设金产零化 备融售工 钢农汽铁林车牧 渔 综建建合筑筑 装材 饰料 轻沪纺食工深织品制服饮 300 造饰料 有家石色用油金电石属器化 交公煤银通用炭行运事 输业 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周涨幅末十股票 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 新腾银 威远邦 凌钴股 业份 寒天晓屹锐华程通钴新科新业能技材 宜图金 安南力 科股永 技份磁 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 紫洛山 金阳金 矿钼国 业业际 山赤中盛东峰金屯黄黄黄金金金 西湖盛 部南达 矿黄资 业金源 ST 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/10/4 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,956 -0.15% 11.05% -0.14% 24.00% SHFE 元/吨 78,830 0.06% 9.94% -1.92% 18.61% 铝 L