招商期货大宗商品配置周报：美国对欧关税施压，中国债券发行提速

01核心观点 市场逻辑：本周商品A股下行，有色、能化、黑色均下行。内盘LPG、碳酸锂等创新低，股市政策助力后缓步回暖。2024年股商同步性有望继续，商品市场交易热度触底反弹，但预期度相对下降。 宏观逻辑：央行流动性支持政府债高强度发行，高质量发展应对外部冲击是政策重点，扩大内需、构建国际利益共同体是政策着力点。美国拟对欧盟加征关税，美联储降息预期降温，年内或仅两次降息。2025年交易机会聚焦“以我为主”，4月降准降息与专项债发行提速形成合力，但结构性工具落地需持续观察。关注政策落地效果、全球供应链重构及主要经济体宏观政策协同。 后市判断：对等关税冲击缓和支撑风险偏好，美国6-8月财政压力巨大，鲍威尔不降息下债务问题严峻，短期中美关系恶化可能性较小，市场风险偏好抬升。但市场波动受国内政策落地实效及需求改善情况影响。商品短暂反弹后或进入震荡，关注龙头品种反弹持续性；股市短期公募新规驱动略强，小票持仓集中度高，有回落风险。 海外市场“通胀弱化与政策博弈”：4月美国CPI同比+2.3%，核心CPI持平+2.8%，能源及核心服务价格回落主导通胀下行，但特朗普政府对欧盟商品加征关税加剧市场担忧；特朗普政府预算法案通过扩大减税，未来10年增赤字3.1万亿美元，叠加6-8月债务到期压力，推动10年期美债利率中枢抬升至4.5%以上。美联储维持利率观望，降息预期推迟至9月且年内或仅2次，失业率突破4.0%-4.2%可能触发宽松，但政策重心仍验证经济韧性。 国内市场：超预期“双降”政策及关税谈判结果超预期，焦点转向增量财政政策落地及经济数据修复验证。财政端发力加速：本周新增1210亿元特别国债，地方专项债发行进度达46.9%，新增专项债进度32.6%，政府债发行预计延续高强度。金融数据显示政策传导存堵点：4月社融新增1.16万亿元中政府债贡献84%增量，CPI同比-0.1%，PPI同比降幅扩至-2.7%。政策预期与实体需求存在落差，特别国债资金投放与“以我为主”项目能否有效转化成实物工作量成关键。 基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。 从中观数据看，国内地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。 投资建议：短期有流动性冲击，长期依旧回归基本面。 板块逻辑： 贵金属：长期看多，以对冲货币信用风险。上周提示中美谈判等进展下贵金属回落给出交易机会，后续向上驱动来源于美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事（AI、机器人等），依旧偏多看待。碳酸锂、工业硅等新能源金属供需宽松，谨慎对待。黑色链整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，后续国内对冲政策出台及供给侧改革是市场变量。 能化：关注原料对板块整体估值影响。短期原油受OPEC+增产和美国衰退预期影响偏弱，中长期下方支撑明显。下游化工品需求未大幅提升且大扩产未结束，利润难扩。 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。 02资产与商品表现：指数下行 大类资产方面，本周商品A股下行。商品内部，有色、能化、黑色均下行。 品种方面，氧化铝、黄金、纸浆领涨，焦煤、焦炭、丁二烯橡胶领跌。 数据来源：WIND，招商期货 商品表现：粳米创新高 数据来源：WIND，招商期货 市场总体预期与情绪：流畅度大幅降低 数据来源：WIND，招商期货 03国内-4月PMI 数据来源：WIND，招商期货 国内-4月PPI同比降幅转向扩大区间、CPI同比略有回升 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：美PMI反弹，全球通胀低位运行 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：美欧利差与风险指标 数据来源：WIND，招商期货 04中观数据 经济活动：经济活动指标已回归至正常水平 数据来源：WIND，招商期货 地产：材料需求均有回落 数据来源：WIND，招商期货 基建：传统基建复工进度较慢 数据来源：WIND，钢联，招商期货 其他：化工品仍在复工过程中 进出口：一带一路贸易额4月回弹 数据来源：WIND，招商期货 05板块观点 有色 黑色 农产品 研究员简介 （略） 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 （略）