01核心观点
市场表现：本周债市小涨，商品和A股下跌。商品内部，黑色、有色、能化、化工均下跌。
宏观逻辑：美国新一轮关税政策力度超出预期，股商回落后有企稳迹象，政策将着重扩大内需、构建国际利益共同体。海外关税政策将加剧通胀和贸易摩擦预期。2025年交易机会聚焦“以我为主”，4月关注赤字扩张后的货币信贷投放，中长期关注政策落地效果、全球供应链重构和主要经济体宏观政策协同。
后市判断：对等关税后市场进入波动率上升期。需观察中美谈判、美国国内对特朗普的施压、欧盟态度。
美国：受国内恐慌指数上升和欧盟反制，美国暂缓对等关税90天。市场处于政策滞后效应与数据真空期博弈阶段：3月非农超预期反弹，CPI同比回落，显示关税焦虑压制通胀，供应链修复驱动“去通胀”效应。纳指和道指反弹，流动性修复主导短期交易，但VIX指数波动凸显政策博弈风险。关税冲击未传导至价格端，美联储降息可能为“Deeperforlater”，首次降息或在第三季度，降息次数或超3次，单次幅度或超25bps。
国内：受对等关税冲击，商品和股市逐步修复。货币信贷强劲支撑政策宽松，3月社融和人民币贷款同比多增，央行强调预留政策工具。3月数据显示M1大幅跳升，M2-M1剪刀差扩大；经济动能分化，工业品需求疲软拖累盈利；CPI微升，消费端通缩压力缓和但回升乏力；制造业景气持平，中小企业PMI收缩；社零温和增长，居民贷款同比少增，消费意愿和收入预期双弱；地产和基建疲软，螺纹钢表需低于近年均值底部。后市看，政策支撑下基建托底和制造业升级或延续，若地产销售企稳与触底共振，商品和股市风险偏好或修复，需警惕外部贸易摩擦升级和流动性波动，短期关注设备更新、城市更新等内需主线，关注“以我为主”的交易机会。
基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
投资建议：短期有流动性冲击，长期回归基本面。
板块逻辑：
贵金属：长期看多，经抛售补充流动性出现V形反弹，值得中期配置，以对冲货币信用风险。长期上涨驱动未变。
基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事（AI、机器人等），偏多看待。短期受风险偏好下行影响，形成买点；镍和碳酸锂等新能源金属供需宽松，谨慎对待。
黑色链：底部放量有望企稳，后续国内对冲政策和供给侧改革是主要变量。
能化：关注原料对板块整体估值的影响。原油受美国衰退交易影响大幅下跌，但中长期下方支撑明显；下游化工品需求未大幅提升且大扩产未结束，利润难扩。
农产品：基本面分化，交易难度高于前市。
油脂端：短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。
蛋白端：短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。
玉米：中储粮继续增加收购，震荡偏强。
生猪：供需双增，震荡运行。
鸡蛋：供应充足，囤货托底，震荡运行。
棉花：短期下游开机率支撑棉价止跌。
白糖：广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
02资产与商品表现
A股上涨。大类资产方面，本周债市小涨，商品和A股下行。商品内部，黑色、有色、能化、化工均下跌。品种方面，豆一、鸡蛋、生猪领涨，欧线、原油、锡领跌。商品表现：鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅产品创新低。
国内中观经济跟踪
市场总体预期与情绪：流畅度、波动性触底反弹。
国内-3月PMI回升。
国内-3月PPI同比降幅转向扩大区间、CPI同比略有回升。
海外宏观：美PMI反弹，全球通胀低位运行。
海外宏观：美欧利差与风险指标。
04中观数据
经济活动：经济活动指标已回归至正常水平。
地产：上方仍有空间。
基建：传统基建复工进度较慢。
其他：化工品仍在复工过程中。
进出口：一带一路贸易额3月大幅下滑。
05板块观点
有色：基本金属供需偏紧，偏多看待。短期受风险偏好下行影响，形成买点。
黑色：整体供需过剩，缺乏进一步驱动。
农产品：基本面分化，交易难度高于前市。
