核心观点
- 市场表现：本周商品A股及各板块（有色、能化、黑色）均下行，LPG、碳酸锂、工业硅、玻璃、纯碱、双焦创新低。
- 宏观逻辑：央行流动性支持政府债发行，政策重点为应对外部冲击，扩大内需、构建国际利益共同体是政策发力点。
- 后市判断：对等关税冲击缓和支撑风险偏好，美国财政压力及消费品库存限制其与中国的关系恶化可能，市场风险偏好有所抬升，但波动受制于国内政策落地及需求改善。
- 海外宏观：美国通胀弱化与政策博弈，CPI同比+2.3%，核心CPI持平+2.8%，特朗普政府对欧盟商品加征关税加剧市场担忧，10年期美债利率中枢抬升至4.5%以上，美联储维持利率观望，降息预期推迟。
- 国内宏观：超预期“双降”政策及中美关税谈判结果超预期，市场焦点转向增量财政政策落地及经济数据修复验证，政府债发行延续高强度，金融数据政策传导存堵点，CPI同比-0.1%，PPI同比降幅扩至-2.7%。
- 基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，景气度边际改善。
量化分析
- 资产与商品表现：指数下行，氧化铝、黄金、纸浆领涨，焦煤、焦炭、丁二烯橡胶领跌。
- 商品表现：粳米创新高，碳酸锂、工业硅、玻璃、LPG、纯碱、焦炭、焦煤创新低。
- 市场总体预期与情绪：流畅度大幅降低（80%→50%），波动率小幅降低。
宏观概览
- 国内：4月PMI回落，制造业PMI细项均有所下降，本地失业率下行。
- 海外：美PMI反弹，全球通胀低位运行，美欧利差与风险指标显示美债利率中枢抬升，美元与美10年期真实利率上升。
中观数据
- 经济活动：指标已回归正常水平。
- 地产：材料需求回落数据。
- 基建：传统基建复工进度较慢。
- 其他：化工品仍在复工过程中。
- 进出口：一带一路贸易额4月回弹。
板块观点
- 有色：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事，偏多看待；碳酸锂、工业硅等新能源金属供需宽松，谨慎对待。
- 黑色：整体供需过剩，缺乏进一步向下驱动，国内对冲政策及供给侧改革是市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油受OPEC+增产和美国衰退预期影响偏弱运行，中长期下方支撑明显；下游化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化；蛋白端短期跟随国际成本端偏强，中长期取决于南美产量兑现度；玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强；生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行；棉花短期下游开机率支撑棉价止跌；白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡，中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
投资建议
- 中期配置：贵金属、基本金属、化工油品、烯烃链、芳烃链、建材类、农产品油脂、养殖原料、禽畜、软商品。
- 板块逻辑：贵金属长期看多；基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链整体供需过剩，但缺乏进一步驱动；能化受原料影响较大；农产品基本面分化，目前不确定性较大，交易难度高于前市。
