信用策略系列报告一：城投境外债投资手册

城投境外债投资手册概览

城投境外债格局与发行热潮背景

• 发行热潮背景：随着城投境内融资政策的收紧，城投逐步转向境外融资，尤其是美元债、点心债以及自贸区债。2015年《关于推进企业外债备案登记制管理改革的通知》简化了城投境外融资流程，加速了这一趋势。

• 原因分析：化债背景下，境外市场发行审批相对宽松，募集资金用途限制较少，成为城投境外融资规模显著增长的主要原因。特别是“364境外债”作为不受发改委监管的融资品种，为城投补充流动性提供了重要渠道。

监管体系与发行流程

• 监管体系：城投境外发债受到境内和境外双重监管，境内监管经历了从资格审核到备案登记再到审核登记的演变过程。发行流程涉及直接发行和间接发行两种模式，前者为城投直接在境外发行债券，后者则通过境内企业设立SPV或子公司发行。

• 增信措施：间接发行中，增信措施包括母公司跨境担保、备用信用证和维好协议等。

投资方式与价值

• 投资方式：机构投资者可通过QDII、收益互换（TRS）、债券“南向通”等多种方式参与城投境外债投资，每种方式在投资范围、通道成本、投资期限等方面各有优势。

• 投资价值：主要考量通道费用、锁汇成本和中美利差。当前市场情绪高，通道费用相对较高；中美利差构成境外美元债投资的重要价值支撑。

风险提示

• 监管政策风险：城投监管政策可能超预期变动，影响境外融资渠道。
• 风险暴露风险：城投风险暴露可能超预期，增加投资不确定性。

图表目录

• 图1: 展示城投境内净融资下滑、境外融资成为选择的趋势（单位：亿元）
• 图2: 城投美元债发行情况（单位：亿美元）
• 图3: 城投离岸人民币债券发行情况（单位：亿元）
• 图4: 城投自贸区债发行情况（单位：亿元，只）
• 图5: 城投境外债发行地区分布（单位：亿元，亿美元，只）
• 图6: 城投境外债发行票面利率统计（%，亿元，亿美元，只）
• 图7: 城投境外债发行剩余期限统计（%，亿元，亿美元，只）

结论

城投境外债作为补充融资渠道，展现出其在存量规模、票息收益上的特点，并在化债背景下获得快速发展。通过不同的监管体系和投资方式，投资者可以参与到这一市场中，享受其投资价值，同时需要注意监管政策风险和潜在的风险暴露风险。