2025一季报点评：胶膜盈利修复，感光干膜已至爆发前夕

公司2025Q1营收36.2亿元，同环比-31.9％/-8.8％，归母净利润4亿元，同环比-23.1%/+709.8％。胶膜业务方面，出货6.3亿平，同比略降，但单平净利环比提升1毛，主要得益于国内抢装拉动排产提升、多次涨价（累计上涨10%+）、海外出货占比提升至15%（海外盈利更高）及POE类占比超50%。2025Q2排产高增，BC绝缘胶等新品进入量产，高端产品出货及毛利率将继续提升。预计2025年胶膜出货31亿平+，同增10%+。

第二曲线快速发展，背板出货约1700万平（环增31%），铝塑膜出货约300万平，感光干膜出货约4000万平（同增30%），产品结构持续向中高端提升，并拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%+增长。

费用率略有提升（5.4%，同环比+1/+2.4pct），但经营性现金流同比大幅改善（+1199.2%），资本开支同比大幅下降（-67.2%）。盈利预测维持2025-2027年归母净利润16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期。