科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼

科沃斯发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收165.4亿元，同比增长6.7%；归母净利润8.1亿元，同比增长31.7%；扣非净利润7.2亿元，同比增长48.1%。单季度来看，2024Q4营收63.2亿元，同比增长27.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长2178%；扣非后归母净利润1.9亿，同比增长583.8%。2025Q1营收38.6亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%；扣非后归母净利润3.6亿，同比增长24.2%。

24Q4内销增长强劲，欧洲市场表现亮眼。服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收80.8亿元/83.2亿元/1.4亿元，同比+4.4%/+8.6%/+43.3%。受益于国补政策，科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长47.5%和32.7%。海外营收增长主要系欧洲市场贡献，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比增长51.6%和64%。线上线下分别实现营收111亿元/54.4亿元，同比+14.7%/-6.6%。

竞争加剧导致毛利率承压，降本举措效果明显。2024年公司毛利率同比减少1pp至46.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp，净利率同比增长0.9pp至4.9%。

25Q1毛利率同比改善，盈利能力继续提升。2025年Q1公司毛利率同比增长2.5pp至49.7%。费用率方面，2025年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp，净利率同比增长3.7pp至12.3%。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.53元、3.05元、3.68元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。