工业泵板块表现亮眼，产品结构持续优化

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 138365 2023年11月01日 工业泵板块表现亮眼，产品结构持续优化 59% 45% 32% 18% 4% -9% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】大元泵业-公司深度-泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间 2023.09.26 2.【华西家电】大元泵业-2023年半年报点评：屏蔽泵高增，盈利能力稳步提升 2023.08.31 3.【华西家电】大元泵业-2022年年报及一季报点评：屏蔽泵高增带动盈利提升-0424 2023.04.25 评级及分析师信息 大元泵业(603757) 事件概述 评级： 买入 上次评级： 买入 公司发布2023年前三季度财报： 目标价格： 23年前三季度：营业收入实现14.2亿元（YOY+21.1%），归 最新收盘价： 23.45 母净利润实现2.5亿元（YOY+46.8%），扣非后归母净利润实现2.4亿元（YOY+48.2%）。 股票代码： 603757 52周最高价/最低价： 33.49/18.95 23年单三季度：营业收入实现5.1亿元（YOY+3.8%），归母 总市值(亿) 39.10 净利润实现0.8亿元（YOY+16.6%），扣非后归母净利润实现 自由流通市值(亿) 38.90 0.8亿元（YOY+17.1%）。 自由流通股数(百万) 165.87 分析判断: 大元泵业 沪深300 ►工业泵板块表现亮眼： 相对股价% 根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，2023年前三季度，公司民用泵板块销售收入增长约6%左右；家用屏蔽泵板块收入增长约30%左右；工业泵板块收入增长约50%左右；液冷泵板块收入增长约30%左右；商用泵今年前三季度收入则已接近22年全年的水平。 ►盈利能力： 2023年前三季度：公司实现毛利率32.8%（YOY+4.9pct），净利率17.4%（YOY+2.9pct）； 2023年单三季度：公司实现毛利率32.1%（YOY+3.8pct），净 利率15.9%（YOY+1.7pct）。根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，受益于产品结构的持续优化，公司整体毛利情况良好。 ►费用率： 2023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.3、- 0.1、+0.7pct； 2023年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比-0.9、 +0.2、+0.8pct。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年10月31日收盘价 23.45元计算，对应PE分别为11/9/7倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,484 1,678 2,073 2,499 2,957 YoY（%） 5.0% 13.0% 23.6% 20.5% 18.3% 归母净利润(百万元) 147 261 341 432 532 YoY（%） -31.0% 77.1% 30.8% 26.7% 23.0% 毛利率（%） 25.3% 29.4% 32.3% 32.8% 33.3% 每股收益（元） 0.89 1.57 2.05 2.59 3.19 ROE 11.6% 16.9% 19.3% 19.7% 19.5% 市盈率 26.35 14.94 11.46 9.04 7.35 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,678 2,073 2,499 2,957 净利润 261 341 432 532 YoY(%) 13.0% 23.6% 20.5% 18.3% 折旧和摊销 45 45 49 52 营业成本 1,185 1,404 1,680 1,972 营运资金变动 -31 -66 -31 -110 营业税金及附加 9 10 12 14 经营活动现金流 270 344 473 494 销售费用 72 87 107 124 资本开支 -231 -147 -158 -182 管理费用 79 96 115 139 投资 51 55 55 53 财务费用 -26 9 8 4 投资活动现金流 -181 -89 -98 -121 研发费用 63 78 92 112 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 -2 债务募资 450 0 0 0 投资收益 1 3 5 8 筹资活动现金流 373 -135 -19 -19 营业利润 294 386 486 600 现金净流量 474 120 356 354 营业外收支 -1 -1 0 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 293 385 486 599 成长能力 所得税 32 44 54 67 营业收入增长率 13.0% 23.6% 20.5% 18.3% 净利润 261 341 432 532 净利润增长率 77.1% 30.8% 26.7% 23.0% 归属于母公司净利润 261 341 432 532 盈利能力 YoY(%) 77.1% 30.8% 26.7% 23.0% 毛利率 29.4% 32.3% 32.8% 33.3% 每股收益 1.57 2.05 2.59 3.19 净利润率 15.5% 16.5% 17.3% 18.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.8% 12.6% 13.2% 13.8% 货币资金 965 1,084 1,440 1,795 净资产收益率ROE 16.9% 19.3% 19.7% 19.5% 预付款项 18 21 25 32 偿债能力 存货 324 377 470 524 流动比率 3.70 3.52 3.55 3.86 其他流动资产 386 412 405 460 速动比率 2.91 2.74 2.75 3.04 流动资产合计 1,693 1,895 2,340 2,811 现金比率 2.11 2.02 2.18 2.46 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.0% 34.9% 32.7% 29.4% 固定资产 319 327 324 319 经营效率 无形资产 176 204 231 263 总资产周转率 0.83 0.81 0.84 0.83 非流动资产合计 715 817 926 1,057 每股指标（元） 资产合计 2,408 2,713 3,267 3,868 每股收益 1.57 2.05 2.59 3.19 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.24 10.59 13.18 16.38 应付账款及票据 291 317 401 431 每股经营现金流 1.62 2.07 2.84 2.96 其他流动负债 167 220 258 297 每股股利 0.70 0.20 0.00 0.00 流动负债合计 458 538 659 729 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.94 11.46 9.04 7.35 其他长期负债 409 409 409 409 PB 2.09 2.21 1.78 1.43 非流动负债合计 409 409 409 409 负债合计 867 947 1,069 1,138 股本 167 167 167 167 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,541 1,766 2,198 2,730 负债和股东权益合计 2,408 2,713 3,267 3,868 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期