2024年年报及2025年一季报点评，产品结构持续优化，2025Q1业绩表现亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩快速增长：2024年总营收44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%。2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%。
• 市场规模扩大：2024年全国宠物饲料产量同比增长9.3%，宠物消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。专业犬/猫粮渗透率持续提升，国产品牌市场份额扩大。
• 产品结构优化：宠物零食收入24.71亿元，占比55.34%；主粮收入11.07亿元，同比增长91.85%，占比24.78%；罐头收入6.62亿元，占比14.82%。主粮产品收入和利润率显著增长。
• 海内外业务双轮驱动：国内品牌“Wanpy顽皮®”“TOPTREES领先®”持续升级，海外业务与全球优质客户建立稳定合作，产品出口至85个国家。
• 盈利水平提升：2024年毛利率28.16%，净利率9.33%；2025Q1毛利率31.87%，净利率9.30%。

研究结论

• 维持“增持”评级：公司业绩受海内外市场双轮驱动，产品结构优化，成长性良好。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.37/5.48/6.87亿元，EPS分别为1.48/1.86/2.33元，对应PE分别为36.11/28.77/22.95倍，处于合理估值区间。
• 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

财务预测

• 营业收入：2025/2026/2027年预计分别为51.78/61.14/73.79亿元，增长率分别为15.97%/18.08%/20.70%。
• 净利润：2025/2026/2027年预计分别为4.37/5.48/6.87亿元，增长率分别为10.86%/25.50%/25.36%。
• EPS：2025/2026/2027年预计分别为1.48/1.86/2.33元。