产能释放叠加产品结构优化，23Q1汽零业务表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王欢汽车行业分析师 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 香山股份(002870) 投资评级上次评级 香山股份：产能释放叠加产品结构优化， 23Q1汽零业务表现亮眼 2023年05月03日 事件：公司发布2023Q1季度报告，2023Q1公司实现营业收入12.15亿，同比+11.06%；归母净利润0.35亿，同比+35.72%；扣非净利润0.31亿，同比+28.15%。 点评： 产能释放叠加产品结构优化，23Q1业绩增长明显。公司23Q1净利润增长36%，业绩增长主要来自于汽零业务。1）内饰业务：豪华车需求稳定，公司在豪华品牌的市场份额逐步扩大，同时受客户部分车型的产品结构调整影响，高值单品占比有所提升；2）充电桩业务：公司海外充电桩业务开始贡献收入，成为新的增长动能，且公司配套的新能源客户出海需求旺盛，带来公司新能源产品收入增长；随着公司海外项目落地和新产能的释放，公司海外业务盈利能力有望进一步提升。 产品结构优化，盈利能力提升。23Q1公司毛利率为24.66%，同比 +1.91pct；净利率为5.31%，同比+1.46pct。期间费用率为18.34%，同比+0.24pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.31%/6.83%/6.04%/2.16%，同比+0.51pct/-0.96pct/+0.38pct/+0.31pct。 产能持续扩张，在手订单充足。公司2022年资本性支出5.4亿元，同比+81.82%。其中，墨西哥工厂年产能提升至10亿元，海外产能整体提升至35亿元，新能源业务出海进程加速。截至上年年末，公司在手订单约269亿元，其中新能源订单145亿元，占比53.90%，新能源业务增长空间广阔。 盈利预测：公司在手订单饱满，新能源业务快速增长，海外工厂产能有序推进，我们看好公司长期发展。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为1.4亿元、2.0亿元、2.6亿元，同比增长64.9%、42.6%、29.3%，对应EPS为1.08、1.54、1.99元，PE为26/18/14倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,890 2022A4,817 2023E6,161 2024E7,485 2025E9,220 增长率YoY% 400.7% -1.5% 27.9% 21.5% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 50 86 142 203 262 增长率YoY% -33.3% 72.2% 64.9% 42.6% 29.3% 毛利率% 23.2% 23.9% 25.1% 25.5% 25.8% 净资产收益率ROE% 5.9% 5.6% 8.4% 10.7% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.65 1.08 1.54 1.99 市盈率P/E(倍) 74.45 43.24 26.22 18.39 14.22 市净率P/B(倍) 4.40 2.42 2.20 1.96 1.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,562 3,242 4,045 5,2807,027 营业总收入 4,890 4,817 6,161 7,4859,220 货币资金 462 800 1,057 1,7312,814 营业成本 3,756 3,664 4,615 5,5806,845 应收票据 161 146 248 230359 营业税金及 21 21 31 3751 附加 应收账款 799 988 1,300 1,476 1,949 销售费用 156 165 216 262 323 预付账款 58 55 65 84 103 管理费用 417 321 431 524 655 存货 801 1,042 1,136 1,497 1,543 研发费用 235 305 400 457 562 其他 280 211 239 262 259 财务费用 98 52 90 97 96 非流动资产 3,818 4,162 4,359 4,214 3,896 减值损失合计 9 -9 -16 -1 -1 长期股权投 5 9 13 17 21 投资净收益 15 12 18 22 18 固定资产 1,285 1,410 1,537 1,550 1,434 其他 -103 -90 13 10 16 无形资产 965 944 876 782 676 营业利润 127 202 394 559 723 其他 1,563 1,800 1,933 1,864 1,766 营业外收支 -2 4 -3 -2 -2 资产总计 6,379 7,404 8,404 9,494 10,923 利润总额 125 206 391 557 721 流动负债 3,185 3,563 4,119 4,652 5,385 所得税 0 -3 35 50 65 短期借款 665 886 1,036 1,086 1,136 净利润 125 209 356 507 656 应付票据 225 259 279 372 427 少数股东损益 75 123 213 304 393 应付账款 归属母公司 859 1,019 1,289 1,501 1,921 净利润 50 86 142 203 262 其他 1,436 1,399 1,514 1,693 1,900 EBITDA 672 700 851 1,010 1,193 非流动负债 1,288 1,103 1,177 1,227 1,267 EPS(当年)(元) 0.45 0.69 1.08 1.54 1.99 长期借款 436 521 591 641 681 其他 852 582 586 586 586 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,473 4,666 5,295 5,879 6,652 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,059 1,199 1,412 1,716 2,109 经营活动现金流 425 510 729 883 1,162 归属母公司股东权益 847 1,539 1,696 1,899 2,162 净利润 125 209 356 507 656 负债和股东 6,379 7,404 8,404 9,494 10,923 折旧摊销 352 367 360 365 388 权益 财务费用 81 78 99 109 115 重要财务指单位:百 投资损失-15-12-18-22-18 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -180 -180 -91 -84 16 营业总收入 4,890 4,817 6,161 7,485 9,220 其它 62 48 24 8 5 同比 400.7 投资活动现 （%） % -1.5% 27.9% 21.5% 23.2% 金流 -246 -713 -599 -200 -54 归属母公司净利润 50 86 142 203 262 资本支出 -296 -535 -523 -202 -52 同比 -33.3% 72.2% 64.9% 42.6% 29.3% 长期投资 4 -200 -78 -20 -20 毛利率（%） 23.2% 23.9% 25.1% 25.5% 25.8% 其他 47 22 1 22 18 筹资活动现 ROE%5.9%5.6%8.4%10.7%12.1% 金流-252522128-9-25 EPS(摊 薄)(元) 0.380.651.081.541.99 吸收投资 1 589 0 0 0 支付利息或 股息 -198 -92 -99 -109 -115 P/B 4.40 2.42 2.20 1.96 1.73 EV/EBITDA 8.17 6.63 5.72 4.25 2.76 P/E74.4543.2426.2218.3914.22借款6721,12522010090 现金流净增 加额-783262576741,083 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售