2023&24Q1业绩表现亮眼，产品结构优化

2024年04月17日乖宝宠物(301498.SZ) 2023&24Q1业绩表现亮眼，产品结构优化 公司快报 证券研究报告宠物食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价65.66元股价(2024-04-16)52.71元 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告： 交易数据总市值(百万元) 21,086.35 流通市值(百万元) 2,108.64 总股本(百万股) 400.04 流通股本(百万股) 40.00 12个月价格区间36.3/58.45元 （1）2023全年，公司实现营业收入43.27亿元/+27.36%，实现归母净利润4.29亿元/+60.69%，实现扣非归母净利润4.22亿元/+61.76%，增长原因主要为海外业务的持续恢复、自主品牌的稳健增长以及高毛利产品占比的提升。 （2）2023第四季度，公司实现营业收入12.15亿元/+33.50%，实现归母净利润1.14亿元/+128.71%，实现扣非归母净利润1.10亿元 /+123.23%。 乖宝宠物 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-082023-102024-012024-03 股价表现 （3）2024年第一季度，公司实现营业收入10.97亿元/+21.33%，实现归母净利润1.48亿元/+74.49%，实现扣非归母净利润1.38亿元 /+64.45%。 产品结构优化，毛利率提升： （1）2023全年，毛利率36.84%/+4.25pcts，我们认为系自有品牌占比以及高毛利产品占比提升所致；销售费用同比增长32.22%，主要系自有品牌宣传费用增加，收入增长摊薄下销售费用率为16.66%/+0.61pct；管理费用率5.77%/+2.04pcts，主要系上市相关费用增加所致；研发费用率1.69%/-0.30pct。净利率9.91%/+2.06pcts，我们预计随着后续上市费用影响消除，净利率有望提升。 （2）2024年第一季度，毛利率41.14%/+6.94pcts；销售费用率17.30%/+2.97pcts；管理费用率5.54%/+0.73pct；研发费用率 1.56%/-0.26pct。 海外去库存影响步入尾声，代工业务有望恢复常态： 根据海关统计，2023年全年我国零售包装的宠物食品出口额为86.26亿元/+4.5%；2023年Q4出口额22.9亿元，同比+23.1%，因此我们认为随海外渠道去库存步入尾声，2024年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。 强化品牌建设，坚持长期主义： 品牌力持续提升，2023年双十一麦富迪全网销售额突破3.6亿元，弗列加特同比增长200%。根据2024年1月19日公告，麦富迪获批宠物行业唯一AAA级（全国级）知名商标品牌授牌。坚持长期主义，“宠物食品生产基地扩产建设项目”建成后，将形成年产58500吨主粮、 3133吨零食以及1230吨高端保健品的制造能力，项目达产后年销售 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.2 13.3 绝对收益 26.6 19.6 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告收入与产品结构优化，Q3业 2023-10-25 绩表现亮眼乘宠物食品赛道新风，领国 2023-08-21 产品牌突围之路 收入预计可达9.74亿元，同时扩大国际供应链布局，乖宝宠物泰国 生产研发中心开工仪式于3月6日成功启动。“三一五”期间，品牌代 言人谢霆锋与人民网315探访麦富迪超级工厂，进一步提升品牌的公众形象和消费者信任度。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计2024年-2026年归母净利润 5.25/5.79/6.46亿元,同比+22.5%/+10.1%/+11.6%，给予买入-A评 级，6个月目标价65.66元，对应2024年50xPE。 风险提示：贸易摩擦风险，海外市场拓展不利风险，国内市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品质量控制风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,397.5 4,327.0 5,196.2 5,979.7 6,836.1 净利润 266.9 428.8 525.4 578.5 645.8 每股收益(元) 0.67 1.07 1.31 1.45 1.61 每股净资产(元) 4.39 9.16 14.14 15.58 17.20 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 79.0 49.2 40.1 36.5 32.7 市净率(倍) 12.0 5.8 3.7 3.4 3.1 净利润率 7.9% 9.9% 10.1% 9.7% 9.4% 净资产收益率 15.2% 11.7% 9.3% 9.3% 9.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 17.2% 24.8% 30.1% 26.4% 30.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,397.5 4,327.0 5,196.2 5,979.7 6,836.1 成长性 减:营业成本 2,290.4 2,732.9 3,328.8 3,806.1 4,314.8 营业收入增长率 31.9% 27.4% 20.1% 15.1% 14.3% 营业税费 15.2 19.6 22.9 26.8 30.6 营业利润增长率 95.8% 65.0% 21.3% 10.5% 11.8% 销售费用 545.2 720.8 848.0 978.9 1,166.9 净利润增长率 90.3% 60.7% 22.5% 10.1% 11.6% 管理费用 176.8 249.6 275.4 322.9 369.1 EBITDA增长率 46.8% 62.2% 15.3% 17.4% 12.8% 研发费用 67.8 73.3 105.0 120.8 138.1 EBIT增长率 62.9% 77.9% 14.3% 17.7% 12.8% 财务费用 -10.4 -13.2 -15.9 27.2 37.9 NOPLAT增长率 70.5% 63.0% 21.4% 17.7% 12.8% 资产减值损失 -4.1 -11.9 -5.7 -7.2 -8.2 投资资本增长率 13.0% 0.0% 34.2% -1.7% 12.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.2% 108.6% 54.3% 10.2% 10.4% 投资和汇兑收益 -0.1 2.1 0.7 0.9 1.2 营业利润 319.1 526.3 638.3 705.2 788.1 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -1.0 4.5 0.8 1.4 毛利率 32.6% 36.8% 35.9% 36.3% 36.9% 利润总额 317.9 525.3 642.8 705.9 789.5 营业利润率 9.4% 12.2% 12.3% 11.8% 11.5% 减:所得税 52.3 94.9 115.7 127.1 142.1 净利润率 7.9% 9.9% 10.1% 9.7% 9.4% 净利润 266.9 428.8 525.4 578.5 645.8 EBITDA/营业收入 11.7% 14.9% 14.3% 14.6% 14.4% EBIT/营业收入 9.0% 12.6% 12.0% 12.2% 12.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 76 66 62 56 货币资金 198.0 1,009.1 3,034.8 3,552.4 3,790.9 流动营业资本周转天数 68 60 64 65 64 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 126 136 232 287 280 应收帐款 155.8 302.3 264.1 369.5 361.5 应收帐款周转天数 19 19 20 19 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 70 58 62 62 60 预付帐款 43.0 27.9 103.4 32.4 112.9 总资产周转天数 243 267 359 389 374 存货 735.8 657.2 1,139.5 922.6 1,366.0 投资资本周转天数 170 141 138 136 125 其他流动资产 32.0 98.2 52.6 61.0 70.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.2% 11.7% 9.3% 9.3% 9.4% 长期股权投资 0.6 - - - - ROA 11.6% 10.4% 8.5% 8.7% 8.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.2% 24.8% 30.1% 26.4% 30.2% 固定资产 921.0 915.9 1,001.0 1,054.6 1,082.0 费用率 在建工程 24.7 33.6 133.5 125.4 45.1 销售费用率 16.0% 16.7% 16.3% 16.4% 17.1% 无形资产 111.8 130.9 124.5 118.2 111.8 管理费用率 5.2% 5.8% 5.3% 5.4% 5.4% 其他非流动资产 60.2 968.2 361.8 455.4 587.4 研发费用率 2.0% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 2,283.0 4,143.2 6,215.1 6,691.5 7,528.3 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.3% 0.5% 0.6% 短期债务 164.6 - - - - 四费/营业收入 22.9% 23.8% 23.3% 24.2% 25.0% 应付帐款 152.3 198.7 342.2 229.7 404.9 偿债能力 应付票据 - - 0.1 - - 资产负债率 23.0% 11.4% 8.9% 6.7% 8.5% 其他流动负债 102.1 158.5 122.1 127.6 136.1 负债权益比 29.8% 12.9% 9.8% 7.2% 9.3% 长期借款 28.0 - - - - 流动比率 2.78 5.86 9.89 13.82 10.54 其他非流动负债 77.1 116.1 89.6 94.3 100.0 速动比率 1.02 4.02 7.44 11.24 8.01 负债总额 524.0 473.4 554.1 451.6 641.0 利息保障倍数 -29.58 -41.22 -39.23 26.92 21.77 少数股东权益 3.1 4.7 6.3 6.7 8.3 分红指标 股本 360.0 400.0 400.0 400.0 400.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 1,395.0 3,256.9 5,254.7 5,833.2 6,479.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,759.0 3,669.9 5,661.1 6,239.9 6,887.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 265.7 430.3 525.4