收入与产品结构优化，Q3业绩表现亮眼

公司发布2023年第三季度报告： （1）2023Q3，公司实现营业收入10.47亿元/+30.73%，实现归母净利润1.09亿元/+36.84%，实现扣非归母净利润1.08亿元/+40.44%，我们预计系海外业务逐步恢复、自主品牌维持高增、高毛利产品占比提升所致。收入和利润均超此前上市公告书所预计上限（营收10.41亿元、归母净利润1.02亿元、扣非归母净利润1.00亿元）。 （2）2023前三季度，公司实现营业收入31.12亿元/+25.11%，实现归母净利润3.14亿元/+44.99%，实现扣非归母净利润3.12亿元/+47.48%。 收入和产品结构优化下Q3毛利率提升，受上市费用影响管理费用率增长。 23Q3毛利率38.84%/+4.22pcts，我们认为系自有品牌占比以及高毛利产品占比提升所致；销售费用同比增长34.39%，主要系自有品牌宣传费用增加，收入增长摊薄下销售费用率为16.59%/-0.22pct；管理费用率7.47%/+2.04pcts，主要系职工薪酬以及上市费用增加所致；财务费用率-0.32%/+1.25pcts，研发费用率1.86%/-0.35pct。净利率10.38%/+0.46pct，我们预计随着后续上市费用影响消除，净利率有望提升。 海外去库存影响已逐步消除，代工业务有望持续恢复。 根据海关统计，23年9月我国零售包装的宠物食品出口额为8.0亿元/+37.1%，环比+8.4%；Q3出口额23.4亿元，同比+11.1%，较Q2（-0.7%）、Q1（-13.5%）增速明显改善，因此我们认为去年同期低基数下，Q4公司出口端有望持续恢复。 加强产品力建设、扩大品牌声量，双十一催化下Q4国内收入有望延续高增。 加强产品力建设，根据麦富迪和弗列加特公众号，Q3公司推出BARF烘焙粮、弗列加特高肉高机能鲜肉烘焙粮等新品；根据9月18日公告，公司拟使用超募资金5.6亿元投资建设“年产10万吨高端宠物食品项目”，其中包含年规划设计产能3.5万吨湿粮+2万吨液态奶+5000吨冻干产品+4万吨烘焙粮，高端产品线建设有望推动公司高毛利产品占比持续提高。提升品牌曝光，报告期内公司参与亚宠展、举办“厂开玩”探厂活动等，同时加强抖音渠道运营，通过研发人员、专业兽医团队等宣传科学养宠理念，以内容输出吸引养宠人群，推动品牌认知度提升。我们认为在双十一旺季催化下，Q4国内收入有望延续高增。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计2023年-2025年归母净利润3.9/4.9/6.0亿元,同比+45.9%/+25.2%/+22.6%。维持6个月目标价59.99元，对应2023年62xPE。 风险提示：贸易摩擦风险，海外市场拓展不利风险，国内市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品质量控制风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表