产品结构优化，业绩表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月12日 产品结构优化，业绩表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 6.01 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000404 8.43/4.31 41.83 41.65 692.99 长虹华意 沪深300 28% 17% 6% -5% -16% -27% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】长虹华意-2024年一季报点评-聚焦主业，盈利能力提升 2024.04.21 2.【华西家电】长虹华意-2023年报点评-聚焦主业，产品结构优化，新业务取得突破 2024.03.29 3.【华西家电】长虹华意-2023年三季报点评-稳健增长，盈利提升-1024 2023.10.24 评级及分析师信息 长虹华意(000404) 事件概述 公司公告2024年上半年业绩根据公告： 24H1：营业总收入实现67.3亿元（YOY-13%），归母净利润 实现2.3亿元（YOY+38%），扣非后归母净利润实现2.1亿元 （YOY+20%）。 24Q2：营业总收入实现33.9亿元（YOY-3%），归母净利润实 现1.5亿元（YOY+44%），扣非后归母净利润实现1.4亿元 （YOY+14%）。 相对股价% 分析判断: ►2024上半年行业： 冰箱压缩机：根据公司公告，1-6月中国冰箱压缩机行业总销量同比增长16.5%。其中， （1）内销：随着国家以旧换新政策落地以及各地促消费活动 开展，整机企业存在提前铺货以及部分渠道压货情况，压缩机需求进一步释放，1-6月冰箱压缩机国内销量同比增长17.9%； （2）出口：随着欧美补库需求释放，部分海外地区整机企业排产回暖，由于红海局势持续紧张，舱位和集装箱供不应求等因素，影响企业出口节奏前移，叠加2023年同期压缩机出口基数较低，1-6月出口销量同比增长14%。 新能源汽车空调配件： 1-6月新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30%和32%。 ►收入：产品结构持续优化 冰压：实现56.40亿元（YOY+11%），销量4,623万台 （YOY+15.8%） 其中，商用压缩机601万台（YOY+19.2%）,变频压缩机1512万台（YOY+50.6%）； 原材料配件：实现8.7亿元（YOY-61%）,H1同比下降13.8亿元。 新能源汽车空调压缩机：实现1.71亿元（YOY+42%）。 ►利润端： 24年上半年：销售毛利率实现11.4%（YOY+1.5pct），销售净利率实现4.8%（YOY+1.6pct）； 24年单二季度：销售毛利率实现12.8%（YOY+1.5pct），净利率实现6.0%（YOY+1.7pct）； 分业务，其中： 压缩机：毛利率实现12%（YOY-1pct） 原材料及配件：毛利率实现6.6%（YOY+4pct） 新能源空调压缩机：毛利率实现13.3%（YOY-0.3pct）分地区，其中： 国内：毛利率实现7.9%（YOY+2.4pct） 国外：毛利率实现18.4%（YOY-1.1pct） ►费用率： 24H1：销售、管理、研发费用率分别1.3%/2.7%/2.9%，分别同比+0.17pct/+0.53pct/-0.13pct； 24Q2：销售、管理、研发费用率分别是1.4%/2.9%/3.4%，同比分别+0pct/+0.8pct/-0.5pct。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为114、120、128亿元，归母净利润为4.6、5.1、5.8亿元，对应EPS分别为0.65、0.74、0.83元，以2024年8月9日收盘价6.01元计算，对应PE分别为9/8/7倍，维持买入评级。 风险提示 以钢材、铜材、铝材为例的生产要素价格波动导致的风险、汇率波动导致的风险、上半年透支部分需求后行业需求下滑带来竞争加剧的风险、海外受国际政治、经济等因素影响导致的业务拓展风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,095 12,889 11,403 12,013 12,753 YoY（%） -0.8% -1.6% -11.5% 5.3% 6.2% 归母净利润(百万元) 263 362 455 513 579 YoY（%） 41.7% 37.8% 25.7% 12.8% 12.7% 毛利率（%） 10.7% 13.2% 16.0% 16.7% 17.2% 每股收益（元） 0.38 0.52 0.65 0.74 0.83 ROE 7.3% 9.5% 10.6% 10.7% 10.8% 市盈率 15.92 11.55 9.19 8.15 7.23 资料来源：公司公告、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,889 11,403 12,013 12,753 净利润 531 723 818 919 YoY(%) -1.6% -11.5% 5.3% 6.2% 折旧和摊销 224 130 146 114 营业成本 11,185 9,579 10,012 10,557 营运资金变动 130 -417 118 14 营业税金及附加 47 40 40 42 经营活动现金流 864 601 1,294 1,272 销售费用 210 182 191 204 资本开支 -336 -198 -171 -135 管理费用 403 342 348 370 投资 173 161 -45 -35 财务费用 -42 -69 -78 -48 投资活动现金流 -31 -24 -216 -170 研发费用 477 411 426 446 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -106 -120 -122 -105 债务募资 99 -80 180 537 投资收益 35 14 0 0 筹资活动现金流 49 -136 120 461 营业利润 572 805 923 1,037 现金净流量 886 445 1,198 1,563 营业外收支 8 4 -2 -5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 580 808 921 1,032 成长能力 所得税 49 86 103 114 营业收入增长率 -1.6% -11.5% 5.3% 6.2% 净利润 531 723 818 919 净利润增长率 37.8% 25.7% 12.8% 12.7% 归属于母公司净利润 362 455 513 579 盈利能力 YoY(%) 37.8% 25.7% 12.8% 12.7% 毛利率 13.2% 16.0% 16.7% 17.2% 每股收益 0.52 0.65 0.74 0.83 净利润率 2.8% 4.0% 4.3% 4.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.6% 3.5% 3.6% 3.6% 货币资金 4,472 4,917 6,115 7,678 净资产收益率ROE 9.5% 10.6% 10.7% 10.8% 预付款项 145 125 128 137 偿债能力 存货 1,695 1,136 1,111 1,112 流动比率 1.31 1.46 1.55 1.61 其他流动资产 4,199 3,557 3,577 3,727 速动比率 0.89 1.04 1.17 1.27 流动资产合计 10,511 9,734 10,932 12,654 现金比率 0.56 0.74 0.87 0.98 长期股权投资 184 189 194 194 资产负债率 62.6% 55.1% 53.2% 52.5% 固定资产 1,409 1,449 1,458 1,460 经营效率 无形资产 204 201 195 215 总资产周转率 0.97 0.84 0.87 0.84 非流动资产合计 3,392 3,456 3,468 3,478 每股指标（元） 资产合计 13,903 13,191 14,399 16,132 每股收益 0.52 0.65 0.74 0.83 短期借款 1,159 1,178 1,316 1,816 每股净资产 5.49 6.15 6.89 7.72 应付账款及票据 5,780 4,577 4,756 4,985 每股经营现金流 1.24 0.86 1.86 1.83 其他流动负债 1,076 935 979 1,046 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,015 6,689 7,052 7,847 估值分析 长期借款 310 197 226 244 PE 11.55 9.19 8.15 7.23 其他长期负债 384 384 384 384 PB 1.07 0.98 0.87 0.78 非流动负债合计 694 580 609 628 负债合计 8,709 7,270 7,661 8,475 股本 696 696 696 696 少数股东权益 1,370 1,637 1,941 2,281 股东权益合计 5,194 5,921 6,738 7,657 负债和股东权益合计 13,903 13,191 14,399 16,132 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况