2024年年报及2025年一季报点评：24年平稳收官 期待改革显效

五粮液2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年全年实现营收891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。2024年四季度实现营收212.60亿元，同比增长2.53%；归母净利润69.22亿元，同比下降6.17%。2025年一季度实现营收369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%。

核心观点与关键数据：

1. 产品结构：五粮液产品收入占酒类主营业务比重同比-0.50pcts至81.65%，实现收入678.75亿元，同比增长8.07%，量增+7.06%，价增+0.94%。其他酒实现收入152.51亿元，同比增长11.79%，其中量增+0.12%，价增+11.65%。
2. 渠道结构：经销模式营收487.38亿元，同比增长5.99%；直销模式营收343.89亿元，同比增长12.89%，占比提升至41.37%。
3. 区域结构：东/南/北部分别实现营收312.90/393.36/125.01亿元，同比+9.75%/+12.65%/-3.98%。公司2025年初将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区。
4. 毛利率与费用率：24A/24Q4/25Q1毛利率分别为77.05%/77.04%/77.74%，同比+1.26/+1.45/-0.68pcts。24全年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.62%/11.99%/3.99%，同比-0.43/+2.63/+0.001pcts。销售费用同比+37.15%，主因加大市场投入。
5. 股东回报：24年度分红拟派发现金红利123亿元，叠加已实施的100亿元中期分红，合计分配现金红利223亿元，对应分红率70%，股息率4.5%。

研究结论： 公司作为千元价格带政商务刚需品种，品牌可替代性低。年初以来在组织架构、渠道策略等方面改革，有助于公司缩小管理半径，平衡量价关系。预计公司2025-2027年分别实现营业收入936/995/1070亿元，同比5.0%/6.3%/7.5%，归母净利润333/356/384亿元，同比4.7%/6.6%/8.2%，当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；千元价格带竞争加剧；食品安全风险等。