2024年报及2025年一季报点评：24年稳健收官，25年务实进取

今世缘2024年业绩表现亮眼，总营收115.46亿元（同比+14.31%），归母净利润34.12亿元（同比+8.80%）。其中，24Q4营收16.04亿元（同比-7.56%），净利润3.26亿元（同比-34.84%）；25Q1营收50.99亿元（同比+9.17%），净利润16.44亿元（同比+7.27%）。

核心观点与关键数据：

1. 腰部高增、开系稳健：特A+类、特A类收入分别同比+15.2%、+16.6%，百元以上品牌维持双位数增长，V6增速领先，V3、单开/淡雅持续高增，对开、四开稳健双位数增长。省内收入同比+13.3%，苏中增速领先；省外收入同比+27.4%，安徽、山东区域规模领先。
2. 盈利波动：净利率同比-1.50pct至29.55%，毛利率同比-3.60pct至74.75%，销售费用率同比-2.23pct至18.54%，毛销差阶段性下降1.37pct至56.21%，预计与货折加大/腰部占比提升相关。
3. 25Q1延续韧性增长：总营收同比+9.17%，净利润同比+7.27%。特A+类、特A类收入分别同比+6.6%、+17.4%，春节旺季淡雅持续快速增长，开系动销稳健，V系维持良性增长，节后对开系控量保量价均衡。净利率同比-0.57pct至32.24%，毛利率同比-0.60pct至73.63%，预计与腰部占比提升相关；税金及附加率同比+0.87pct至16.39%，销售费用率同比-0.87pct至13.29%，管理费用率同比-0.11pct至2.08%，财务费用率同比+0.25pct至-0.52%。25Q1末合同负债5.38亿元，同比减少4.35亿元。

研究结论： 2025全年规划总营收同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。更新2025~2026年归母净利润预测为36.8、41.0亿元（前值40.3、48.0亿元），新增2027年预测为45.4亿元。当前市值对应2025~27年PE为15.7、14.1、12.7X，维持“买入”评级。

**风险提示：**宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。