系列点评二十二：2025Q1业绩短期承压，新车周期有望贡献增量

2025年第一季度，长城汽车营业总收入为400.2亿元，同比下滑6.6%，环比下滑33.2%；归母净利润为17.5亿元，同比下滑45.7%，环比下滑22.7%。扣非归母净利润为14.7亿元，同比下滑27.4%，环比增长7.9%。营收下滑主要受产品周期波动导致销量下滑，利润端下滑则主要由于高盈利坦克车型销量下滑及营销费用增长。销量方面，2025年第一季度交付25.7万辆，同比下滑6.7%，环比下滑32.3%，其中哈弗销量下滑，魏牌销量增长，坦克销量下滑。新车型方面，新款哈弗枭龙Max、魏牌高山、坦克300等车型上市后订单表现亮眼。海外销量维持稳定，公司推出ONE GWM全球品牌战略，计划整合旗下品牌资源进攻海外市场。投资建议方面，维持“推荐”评级，预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润分别为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年4月25日收盘价23.16元/股，PE为14/12/11倍。风险提示包括车市下行风险、品牌竞争加剧及出海进度不及预期。