Q3业绩短期承压，收购丹麦SGM有望贡献增量

2024年11月07日浩洋股份(300833.SZ) Q3业绩短期承压，收购丹麦SGM有望贡献增量 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.23元股价(2024-11-06)38.70元 交易数据总市值(百万元) 4,895.18 流通市值(百万元) 3,144.76 总股本(百万股) 126.49 流通股本(百万股) 81.26 12个月价格区间 35.72/112.0元 事件：浩洋股份发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%；归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%。24Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；归母净利润0.55亿元，同比下降36.50%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降37.83%。 政策支持推动国内需求提升，中长期优势不改 股价表现 24Q3国内外对于舞台演艺灯光设备市场景气度呈现整体向好态势，其中演唱会、专业场馆和文旅板块的需求表现良好。国内方面，在国家发展改革委等6部门印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》后，在一定程度上推动国内舞台演艺灯光设备的需求。下游市场需求仍较旺盛，在去年高基数背景下持续增长。24Q3公司持续拓展海外市场，收购丹麦SGM并作为法国雅顿以后的第二个海外品牌，借助其在舞台演绎建筑灯光行业的底蕴进一步拓宽品牌渠道，加强海外市场影响力。 舞台演艺灯光设备市场景气度整体向好，公司中长期竞争优势不改， 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 浩洋股份沪深300 2023-112024-032024-062024-10 将围绕2条路径稳步提升市占率：（1）拓展品类：根据市场需求持续资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.0 -23.2 -70.6 绝对收益 -16.9 -2.9 -59.8 罗乾生 分析师 开发引领市场前沿的新品类，加大产品的开发力度，同时推动舞台演 艺灯光艺术与建筑艺术照明技术的深度融合；（2）提升老客户份额+开拓新客户：通过产品的持续创新，加深与现有客户的合作，同时进一步开发新的客户。 998345823 Q3毛利率保持稳定，费用提升净利率短期承压 相关报告产能稳步释放，期待24H2业 2024-08-23 绩回升短期扰动不改长期趋势，新 2024-04-29 产能有望持续推升市占率江门新产能正式投放，市占 2024-01-16 率有望持续提升新品延期短期影响Q3收入， 2023-10-30 看好后续经营稳中向好23Q2收入创新高，新产能新 2023-08-22 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为51.74%，同比增长0.82pct；24Q3公司毛利率为51.48%，同比下降0.12pct。其中，其中自有品牌雅顿整体毛利率维持在较高水平。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为19.56%，同比增长6.24pct销售/管理/研发/财务费用率分别为8.58%/7.14%/6.33%/-2.49%，同比分别+1.05/+1.36/+2.56/+1.28pct。24Q3公司期间费用率为27.52%，同比增长11.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.17%/7.49%/8.98%/1.89%，同比分别+1.24/+0.79/+4.39/+5.26pct 其中，24Q3研发费用同比增长，我们分析主要系公司持续增加研发所致；财务费用同比增长，我们分析主要系人民币对美元汇率同比增长致汇兑受益同比下降。综合影响下，24Q1-3公司净利率为27.57%同比下降3.38pct；24Q3公司净利率为20.29%，同比下降9.02pct。 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn ， 成长 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为12.77、14.82、17.12亿元，同比增长-2.15%、16.05%、15.55%，归母净利润为3.46、4.35、5.00亿元，同比增长-5.52%、25.60%、15.03%，对应PE估值14.0x、11.2x9.7x，给予24年18.0xPE，对应目标价49.23元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,222.7 1,304.9 1,276.8 1,481.6 1,712.0 净利润 356.2 366.2 346.0 434.5 499.9 每股收益(元) 2.82 2.89 2.74 3.44 3.95 每股净资产(元) 16.96 18.43 21.46 24.89 28.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.6 13.3 14.0 11.2 9.7 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.5 1.3 净利润率 29.1% 28.1% 27.1% 29.3% 29.2% 净资产收益率 16.6% 15.7% 12.7% 13.8% 13.7% 股息收益率 3.8% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 74.5% 63.4% 56.9% 51.1% 47.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,222.7 1,304.9 1,276.8 1,481.6 1,712.0 成长性 减:营业成本 609.1 653.0 615.1 717.7 841.9 营业收入增长率 97.8% 6.7% -2.2% 16.0% 15.5% 营业税费 8.6 10.5 10.3 11.9 13.8 营业利润增长率 166.9% 2.2% -5.0% 25.4% 14.9% 销售费用 83.5 100.9 102.1 125.9 131.8 净利润增长率 162.0% 2.8% -5.5% 25.6% 15.0% 管理费用 96.3 88.5 86.6 97.0 112.1 EBITDA增长率 157.9% 10.1% -0.3% 18.2% 20.1% 研发费用 57.5 56.8 63.8 71.1 78.8 EBIT增长率 170.5% 8.9% -2.6% 14.8% 17.1% 财务费用 -56.9 -39.1 19.2 -22.2 -25.7 NOPLAT增长率 191.0% 7.1% 9.0% 14.9% 14.9% 资产减值损失 12.5 9.0 8.9 10.1 9.3 投资资本增长率 25.9% 21.4% 27.8% 24.0% 21.1% 加:公允价值变动收益 14.9 14.8 - - - 净资产增长率 15.6% 8.6% 16.4% 16.0% 15.9% 投资和汇兑收益 -1.3 0.5 1.2 1.2 1.2 营业利润 432.5 441.8 419.8 526.4 604.8 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -0.3 -0.9 -1.3 -0.8 毛利率 50.2% 50.0% 51.8% 51.6% 50.8% 利润总额 429.9 441.5 418.9 525.1 604.0 营业利润率 35.4% 33.9% 32.9% 35.5% 35.3% 减:所得税 69.7 72.2 68.4 85.8 98.7 净利润率 29.1% 28.1% 27.1% 29.3% 29.2% 净利润 356.2 366.2 346.0 434.5 499.9 EBITDA/营业收入 31.2% 32.2% 32.8% 33.4% 34.7% EBIT/营业收入 30.1% 30.8% 30.6% 30.3% 30.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 20 33 58 74 88 货币资金 1,046.8 1,132.7 1,342.9 1,587.0 1,878.1 流动营业资本周转天数 79 69 79 85 90 交易性金融资产 506.4 476.4 476.4 476.4 476.4 流动资产周转天数 577 571 637 631 628 应收帐款 167.4 252.4 328.1 393.8 472.5 应收帐款周转天数 53 58 82 88 91 应收票据 2.4 0.9 1.0 1.1 1.3 存货周转天数 80 66 58 60 62 预付帐款 6.4 5.7 5.7 7.6 8.0 总资产周转天数 666 696 795 796 797 存货 295.6 185.7 222.8 267.4 320.9 投资资本周转天数 140 162 207 225 238 其他流动资产 21.7 42.5 42.5 42.5 42.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.6% 15.7% 12.7% 13.8% 13.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.8% 14.2% 11.5% 12.5% 12.4% 投资性房地产 - - -0.8 -1.5 -2.3 ROIC 74.5% 63.4% 56.9% 51.1% 47.3% 固定资产 79.8 160.8 250.9 359.1 479.5 费用率 在建工程 162.0 195.8 221.8 241.4 256.0 销售费用率 6.8% 7.7% 8.0% 8.5% 7.7% 无形资产 64.1 61.4 58.0 54.6 51.2 管理费用率 7.9% 6.8% 6.8% 6.6% 6.6% 其他非流动资产 89.3 88.3 86.1 83.9 82.6 研发费用率 4.7% 4.4% 5.0% 4.8% 4.6% 资产总额 2,441.6 2,602.5 3,035.5 3,513.2 4,066.5 财务费用率 -4.7% -3.0% 1.5% -1.5% -1.5% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 14.7% 15.9% 21.3% 18.4% 17.4% 应付帐款 92.2 119.7 156.2 186.4 224.6 偿债能力 应付票据 39.7 31.6 41.1 49.3 59.2 资产负债率 11.3% 9.6% 9.7% 9.5% 9.4% 其他流动负债 105.8 70.8 70.8 70.8 70.8 负债权益比 12.7% 10.6% 10.8% 10.5% 10.3% 长期借款 0.1 0.1 - - - 流动比率 8.61 9.44 9.02 9.06 9.03 其他非流动负债 37.5 26.8 26.8 26.8 26.8 速动比率 7.37 8.60 8.19 8.18 8.12 负债总额 275.3 249.0 294.9 333.4 381.4 利息保障倍数 -6.47 -10.28 20.43 -20.20 -20.46 少数股东权益 20.9 21.7 26.1 30.9 36.3 分红指标 股本 84.3 84.3 126.5 126.5 126.5 DPS(元) 1.47 1.6