有色金属海外季报：艾芬豪2025Q1铜产量同比增长54.58%至13.3万吨，锌产量达到4.27万吨

[Table_Date]2025年4月9日 [Table_Title]艾芬豪2025Q1铜产量同比增长54.58%至13.3万吨，锌产量达到4.27万吨 [Table_Title2]有色金属-海外季报 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级：推荐 [Table_Summary]季报重点内容: ►生产经营情况 1）铜 Kamoa-Kakula第一季度的铜产量接近创纪录的133,120吨，环比减少0.52%，同比增长54.58%，预计季度产量将加速增长，3月份最后两周的铜年产量超过630,000吨。 第一季度，一期、二期和三期选矿厂的矿石研磨量达到了创纪录的372万吨，并在三月底创下了日研磨51528吨矿石的纪录。三期工程在本季度的矿石研磨量达到了创纪录的151万吨，这一记录相当于每年610万吨的年磨矿率，比三期选矿厂每年500万吨的设计产能高出20%以上。一期和二期选矿厂在本季度的表现也非常出色，尽管三月上半月的停产检修影响了运营。 [Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 三月份，Kamoa-Kakula一期、二期和三期选矿厂平均日产铜1,509吨，相当于年产量550,000吨。在第一期和第二期选矿厂完成维护后，铜产量在3月份的最后14天内增至创纪录的平均每天1,732吨。这一生产记录相当于年产量超过630,000吨，远远超过了2025年的指导目标。2025年3月28日还创下了日产1,919吨铜的出色记录。 相关研究： 1.《行业点评|艾芬豪矿业公布Kamoa-Kakula2024Q3生产出11.63万吨铜精矿，其2024年铜精矿生产指引由44-49万吨下调至42.5-45万吨》2024.10.92.《行业点评|艾芬豪矿业发布2024Q1经营情况报告，2024年铜产量指引为46.5-54万吨》2024.5.73.《行业点评|艾芬豪发布2023年四季度经营情况报告，公司2024年计划生产铜44-49万吨》2024.3.10 Kamoa-Kakula公司维持其52万至58万吨铜的年产量指导目标。 2）锌 2025Q1，Kipushi选矿厂磨矿量达到创纪录的151,403吨矿石，平均锌品位达到创纪录的32.5%，产出锌精矿量达到创纪录的42,736吨，锌含量超过53%。 本季度的其他生产记录包括一周内生产3,827吨锌和24小时内生产743吨锌，分别相当于年产量约200,000吨和270,000吨。 随着年产量接近2025年180,000至240,000吨锌精矿的指导范围，预计Kipushi选矿厂的产能提升将持续到第二季度。此外，自2025年开始以来，选矿厂的平均回收率约为88%，精矿含锌品位约53%。二月下旬，日产量提升至2,000吨的设计研磨率。预计在未来几个月内，生产率和精矿回收率将进一步提高。 Kipushi矿山维持180,000至240,000吨锌的年产量指导。在按计划于2025年第三季度末完成去瓶颈计划后，Kipushi的目标 是将年产量提高到超过250,000吨精矿含锌量。 ►电力情况 3月份，第一、第二和第三期项目运营所需的平均总电力在130至140兆瓦之间。月初，Kamoa-Kakula公司从国内生产的水力发电中获取50兆瓦，从进口电力中获取50兆瓦。其余所需电力来自现场柴油发电备用电源，装机容量高达160兆瓦。 3月份，双方签署了一项协议，将通过赞比亚互联线路进口的水力发电总量增加40%，从50兆瓦增至70兆瓦。新增的电力通过南部非洲电力联营网络从莫桑比克采购。Kamoa-Kakula的运营团队预计，在未来几天内，进口电力将进一步增至100兆瓦。电力的增加使Kamoa-Kakula的管理团队有信心完成调试并开始启动冶炼厂。冶炼厂的用电量预计将从首次精矿进料后的45兆瓦逐渐增加到满负荷生产后的70兆瓦。 此外，Inga二期5号涡轮机的湿式调试预计将在第三季度开始，该涡轮机的水力发电能力为178兆瓦。一旦试运行完成，Kamoa-Kakula预计将获得最初的额外50兆瓦水力发电量，随着正在进行的电网改善计划于2026年完成，水力发电量将增至178兆瓦。 另 外 ，Kamoa铜 业 公 司 与 肯 尼 亚 内 罗 毕 的CrossBoundaryEnergy签署了一项购电协议(PPA)，将安装一个220 MWp太阳能光伏(PV)系统和一个123 MVA / 526 MWh电池储能系统(BESS)，为公司提供30 MW的持续电力。该电站将为Kamoa-Kakula的运营带来30MW的额外绿色电力 基载。CrossBoundary Energy将出资、拥有和运营该工厂，而Kamoa铜业公司将是所生产电力的唯一承购商。最初的30兆瓦基载设施预计将于2025年第三季度开始建设，大约需要12个月才能完工。Kamoa-Kakula计划随着时间的推移进一步扩大现场太阳能设施，目标是将容量提高到120兆瓦，从而取代对现场备用柴油发电的需求。 ►冶炼厂 Kamoa-Kakula年产50万吨粗铜冶炼厂的调试工作已经开始，预计将于下个月启动。冶炼厂的初始加热过程预计需要长达六周的时间，之后将开始第一批精矿进料。阳极铜的首次生产预计将在7月份进行。预计到年底，冶炼厂的产能 将达到约80%。 正如之前所宣布的，在启动冶炼厂之前，预计将有20,000至30,000吨铜精矿储存在现场冶炼厂精矿储存棚中。截至本季度末，Kamoa-Kakula持有约48,000吨未售出铜库存，高于2024年底的30,000吨未售出铜库存。在过去三个月增加的未售出铜库存中，约20,000吨是冶炼厂投产前新储存的精矿。剩余的未售出库存大部分存放在附近的Lualaba铜冶炼厂，等待收费处理。Kamoa-Kakula的现场铜冶炼厂一旦完全投产，预计其回路中将储存约17,000吨铜。 ►Kamoa-Kakula 95项目 Kamoa-Kakula一期和二期选矿厂的“95项目”计划预计将使选矿厂的回收率从设计回收率87%提高到95%。该计划的资 本支出约为1.8亿美元，预计将使年产量增加多达30,000吨铜，资本密集度达到行业领先的水平，即每吨铜6,000美元。 Kamoa-Kakula的95项目进展顺利，已完成25%，并计划于2026年第一季度完工。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。