有色金属海外季报：艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨

艾芬豪2025Q3生产经营情况

铜产量：2025Q3，卡莫阿-卡库拉一、二、三期选矿厂共处理矿石346万吨，产铜71,226吨，环比减少36.4%，同比减少38.7%。本年度累计铜产量达316,393吨。公司维持37万吨至42万吨精矿铜的产量指引。卡库拉矿山西侧高品位区域的开采将于11月中旬开始，采矿速度已提升至月均35万吨（年化420万吨），边界品位已下调至1.5%铜。一、二期选矿厂将继续加工卡库拉矿山西侧矿石及地表矿堆，直至2026年第一季度矿堆耗尽。三期选矿厂在第三季度处理矿石162万吨，产出铜33,522吨，连续第二个季度实现年平均磨矿量650万吨，季度平均给矿铜品位为2.44%，边界品位已降至1.5%。

锌产量：2025Q3，Kipushi选矿厂锌产量52,700吨，环比增加26.1%，同比增加178.2%。产量增长得益于瓶颈消除计划完成及选矿厂上游重介选矿工艺升级改造。瓶颈消除工程于2024年9月启动，8月初提前完成且低于预算。选矿厂年处理能力从80万吨提升至96万吨，8月中旬实施了为期七天的计划停产检修。第三季度后半段，选矿厂屡创多项纪录，8月下旬连续7天实现精矿锌产量6,064吨的历史新高，按设备可用率换算年化产量超过31.5万吨。电网不稳定性仍持续影响运营，正加装6兆瓦备用发电机组。

项目进展

卡库拉矿二期排水工程：已完成逾20%，预计2025年11月底竣工，地下水位将接近二期排水竖井底部。已修复约13公里水平巷道，采矿团队主要致力于修复重新定位一期地下泵送基础设施所需的通道。第三阶段抽水工程预计将于2026年第一季度完成。

冶炼厂：计划于2025年11月初投产；60兆瓦电池供电不间断电源设施安装即将完成。现场铜精矿库存充足，足以支持冶炼厂于11月初投产。该冶炼厂预计年产高达70万吨高浓度硫酸。

Platreef矿山一期选矿厂：预计将在未来数周内实现首次投产，即将向Platreef矿山一期选矿厂输送首批铂-钯-镍-金-铑-铜矿石。850米水平地下开采工程已完成矿体中165米矿脉开采，750米水平矿脉开采近期亦已启动。3号竖井设备安装进展顺利，预计将于2026年第一季度按计划完成。

Platreef矿二期扩建项目：开发工作正在推进，计划于2027年第四季度竣工。年处理量330万吨的二期选矿厂EPCM承包商预计将于2025年第四季度确定。2号竖井混凝土井架现已竣工，待2026年第一季度承包商确定后，将启动竖井扩径至10米的工程。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。