有色金属海外季报：艾芬豪矿业发布2024Q1经营情况报告，2024年铜产量指引为44-49万吨

证券研究报告|行业点评报告 2024年5月7日 艾芬豪矿业发布2024Q1经营情况报告，2024年铜产量指引为44-49万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 Kamoa-Kakula第一季度的产量，包括吞吐量和精矿品位，继续受到先前报道的刚果南部电网不稳定的影响。卡莫阿铜业继续与刚果民主共和国国有电力公司LaSociétéNationaled'Electricité(SNEL)密切合作，为自2022年底以来刚果南部电网基础设施出现不稳定的已查明原因提供解决方案。一季度，雨季降雨量偏多，进一步加剧电网间歇性。降雨导致刚果河水位升高，导致碎片堵塞了Inga水电站大坝综合体的进水口。堵塞对水力发电能力产生了负面影响。雨季通常发生在十一月至四月之间。 Kamoa-Kakula2024Q1铜产量为86,203吨；而2023Q4为92,215吨，2023Q1为93,603吨。根据需要从地表库存中提取矿石，以最大限度地提高铜产量。 自3月中旬以来，来自邻国赞比亚电网的15兆瓦进口电力已经供应给Kamoa-Kakula。进口电力显著提高了Kamoa-Kakula的稳定运营，预计4月（30天）的铜精矿产量约为3.2万吨。 Kamoa-Kakula最近还签署了一项协议，从5月1日起，从莫桑比克获得额外40兆瓦的进口电力。莫桑比克的发电能力77%由水力发电提供。随着电力供应的改善和三期产量的加快，Kamoa-Kakula铜年产量指导维持在44万吨至49万吨之间。 Kamoa-Kakula的应付铜季度销售成本总计1.50美元/磅 （2.38万元/吨），2023Q4和2023Q1分别为1.50美元/磅 （2.38万元/吨）和1.25美元/磅（1.98万元/吨）；C1现金成本为1.57美元/磅（2.49万元/吨），接近指导范围1.50至 1.70美元/磅的下限，2023Q4和2023Q1分别为1.53美元/磅 （2.43万元/吨）和1.42美元/磅（2.25万元/吨）。 Kamoa-Kakula2024Q1每磅应付铜的C1现金成本上升，主要是由于本季度精矿中铜产量减少，以及2024Q1处理的铜矿石品位较低所致。本季度电网不稳定不仅影响了磨矿的矿石吨数，还影响了加工的铜矿石品位。 ►项目开发情况 1）Kamoa-Kakula项目 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Kamoa-Kakula新建的第三期选矿厂-年产500万吨选矿厂，正在进行预调试，比计划提前两个季度完成，预计5月将产出第一批矿石。第三期选矿厂投入运行后，Kamoa-Kakula的总设计处理能力将达到1420万吨，预计将在未来十年内将年铜产量提高到60万吨以上，使Kamoa-Kakula铜矿成为世界第三大铜矿综合体，也是非洲大陆最大的铜矿。第三期选矿厂一旦投产，生产的铜精矿将部分出售以产生现金流，部分则储存以备预计于2024年底投产的冶炼厂使用。 第三阶段扩建还包括建设非洲最大的冶炼厂，该冶炼厂的年产能将达到50万吨纯度>99%的粗阳极铜。该冶炼厂项目已完成81%，并按计划于2024Q4末完成。冶炼厂的详细工程和采购活动已完成。总共约26,000吨结构钢中的约23,000吨已 运抵现场，其中14,000多吨已安装。总共约73,000吨设备和材料中，49,000吨已运抵现场，另有24,000吨正在运输途中。其余设备将在未来三个月内交付。土建施工已接近完成，钢结构安装和机械设备安装进展顺利。所有区域的电气安装工作均已开始。运营团队的招募和培训工作进展顺利且持续进行。 根据Kamoa-Kakula2023年综合发展计划，该冶炼厂预计将处理Kamoa-Kakula精矿总产量的约80%.KamoaKakula还将根据与Lualaba铜冶炼厂(LCS)签订的为期10年的协议，继续对精矿进行代加工处理，该冶炼厂距离KamoaKakula约 50公里，靠近科卢韦齐镇。LCS每年对大约180,000吨铜精矿进行收费处理。 现场冶炼厂将为Kamoa-Kakula铜矿联合体带来变革性的经济效益，最显著的是大幅降低物流成本，其次减少精矿处理费和地方税，以及带来酸销售收入。2024Q1，物流成本约占 Kamoa-Kakula现金总成本(C1)的三分之一，冶炼厂启动后，所需卡车的数量预计将减少一半，因为每辆卡车将运输纯度超过99%的粗阳极铜，而不是含铜40-50%的湿精矿。现场冶炼预计将使平均现金成本(C1)降低约20%。 IngaII水力发电设施5号涡轮机的翻新工程已完成约62%，并在预算范围内推进，将从2025Q1开始为刚果电网生产 178兆瓦的水力发电。由于涡轮机转轮和轴以及相关组装部件 在第一季度交付延迟，湿式调试和并网同步推迟了两个月。所有关键路径设备包现已交付现场，所有承包商已全面动员，组装工作正在进行中。由于额外的进口电力得到保证以及备用发电能力的可用性，5号涡轮机的后期调试预计不会影响从2024年底开始的直接粗炼冶炼厂的产能提升。 “95项目”的基础工程正在进行中，预计将于2024年5月完成。艾芬豪此前宣布的“95项目”是一项旨在提高Kamoa-Kakula业务的整体冶金铜回收率（从目前87%的铭牌回收率）提高达约95%的举措。 2）Kipushi项目 新的年产80万吨选矿厂的建设已接近完成，该选矿厂包括重介质分离(DMS)以及研磨和浮选回路，预计在生产的前五年内将生产超过270,000吨锌精矿。设计回收率目标为96%，精矿品位平均含锌量为55%。迄今为止，整个项目进度已完成约90%，Kipushi选矿厂提前于2024年6月首次进料。选矿厂结构所需的全部2,139吨钢材和254吨板材已运抵现 场，安装已接近完成。电气安装进展顺利，一些变电站已经通电并准备在未来几周内进行设备调试。精矿仓库结构钢的安装已完成，最终的板材安装也即将完成。精矿装袋设备的安装也已完成。尾矿库建设已竣工并投入使用。 3）Platreef项目 Platreef一期选矿厂的建设正在按计划推进，已完成近90%，并有望在2024年第三季度进行冷调试。目前计划将热调试和 增产推迟到2025年中期。第一阶段的计划总支出仍在预算之内。 Platreef计划于2024Q4完成并发布关于第2阶段优化开发 计划的最新独立可行性研究(FS)。通过重新利用#3通风井进行吊装，将加速第二阶段的扩建。3号矿井将产生约400万吨的额外提升能力，使总提升能力达到约500万吨。 此外，第三阶段扩建的初步经济评估(PEA)预计将同时完成，将Platreef的处理能力提高至约1000万吨。第三阶段预计将使Platreef成为全球最大且成本最低的铂族金属、镍、铜和黄金生产商之一。 ►2024年产量及成本指引 公司预计Kamoa-Kakula2024年矿产铜产量44-49万吨，C1现金成本为1.5-1.7美元/磅 风险提示 1）项目进度不及预期； 2）金属价格波动风险； 3）地缘政治风险。 表1：Kamoa-Kakula2024产量及成本指引 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：Kamoa-Kakula财务情况 资料来源：公司财报，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行