有色金属海外季报：艾芬豪2025Q4铜产量同比减少48.1%至6.94万吨，锌产量环比增加16.6%至6.14万吨

生产经营情况

• 铜：2025年卡莫阿-卡库拉共产铜38.9万吨，符合修订后的全年产量目标(38万–42万吨)。2025Q4铜精矿产量69,419吨，环比减少2.6%，同比减少48.1%。主要来自III期选厂，该选厂2025年处理矿石640万吨，超设计指标30%，第四季度处理166万吨，平均回收率达88.2%。冶炼厂渣选车间已停止生产精矿，专注于渣处理。
• 锌：2025Q4基普什选矿厂锌产量61,444吨，环比增加16.6%，同比增加89.1%。下半年实现原定产量目标(18万–24万吨)，主要得益于技改提升产能至96万吨/年。2025年12月创月度锌产量纪录2.3万吨，年化27万吨。新增6兆瓦备用发电机改善电力供应。

卡库拉矿山排水进展

• 完成第二阶段抽水作业，水位下降19米，预计2026年1月完成第三阶段抽水。排水能力达5,600升/秒。西区分区已完成排水，采矿可进入高品位区域，预计2026年1月铜品位提升至4.0%。东区12月底开展开采作业，提前完成计划。

2026年产量指导目标

• 基于截至2025年12月31日的假设，卡莫阿-卡库拉2026年产量目标考虑排水后基础设施完整性、产能爬坡等因素。冶炼厂预计2026年底提升至年化50万吨产能，优先处理本地精矿，超出部分运往科卢韦齐冶炼厂。铜产量中位数为40万吨，占冶炼厂总产能约80%。

风险提示

• 美联储政策收紧、俄乌冲突、国内消费不及预期、海外能源问题等。

分析师承诺与评级说明

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