有色（铝、氧化铝）月报：供应过剩预期限制氧化铝反弹空间 沪铝等待新一轮宏观指引

氧化铝

• 成本利润：未来5月成本仍由铝土矿价格主导，预计矿价下行空间有限。供应过剩下，成本降低所挤让出的利润难以保留，行业盈利能力长期不容乐观。若5月减产规模扩大，亏损压力有望阶段性缓解。
• 供应端：减产、复产与新产能释放并行，未来整体供应增量可观，奠定中长期供应过剩预期。需关注高成本产区减产规模和新产能释放节奏，以防预期差风险。
• 需求端：出口需求边际走弱，国内需求稳定。
• 市场情绪：成本支撑和阶段性减产规模扩大将给予价格短期反弹动力，但中长期仍将承压。预计价格延续箱体震荡，区间看向2700-3200元/吨，短线操作。

电解铝

• 成本利润：冶炼成本窄幅波动，现阶段成本对铝价影响较弱，行业利润有望维持在3000元/吨以上较高水平。
• 供应端：云南丰水期和高盈利水平下，供应能力维持强势。需关注5月起需求淡季对供应的影响。
• 需求端：宏观政策利好终端需求，中长期将给予铝消费支撑。但中期来看，5月起国内需求端将再度迎来长达4个月的消费淡季，叠加出口需求疲软，预计整体需求将逐渐转弱。
• 库存：铝锭库存延续去化，但去化力度将减弱，对铝价的支撑力度将有所削弱。
• 市场情绪：5月面临需求端向淡季过渡的风险，关注国内宏观利好政策预期对价格的影响，以及对于需求的阶段性支撑效果。预计沪铝震荡偏强运行，价格区间看向19000-21000元/吨，把握恐慌情绪释放后的结构性机会，重点关注政策预期差与产业基本面变化信号。

风险提示

关税政策变化、宏观政策不及预期、矿端突发事件、极端天气、氧化铝产能投放不及预期。