2024年报及2025一季报点评：营收降速，政府扶持力度加大

2025-04-26 吴劲草,石旖瑄,王琳婧东吴证券向向

事件：公司披露2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收430.3亿元（同比+12.3%），归母净利润7.9亿元（同比+44.4%），扣非归母净利润5.3亿元（同比+106.9%）；2025Q1营收108.4亿元（同比+2.7%），归母净利润5.9亿元（同比+180.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-22.1%）。
营收利润情况：24Q4/25Q1营收分别为98.5/108.4亿元（yoy+2.9%/2.7%），降速；归母净利润分别为1.5/5.9亿元（yoy-25%/+180%）；扣非归母净利润分别为1.3/1.4亿元（yoy+48%/-22%）。主要受政府补贴及投资收益波动影响，经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元（yoy+10%/-34%），Q1扣非下滑系毛利率下滑0.72个百分点（综合毛利率下滑1个百分点）。
业务结构：2024年外包和人事管理服务贡献近8成毛利；各服务营收分别为9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元（yoy-9%/+5%/+14%/+13%/-25%），毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%，毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%。外包服务增速高但毛利率低，带动综合毛利率下滑。
合作与扶持：深化与德科合资合作，助力中国企业“走出去”；政府扶持资金从3.5亿元提升至5.1亿元。
盈利预测与评级：下调2025-2026年归母净利润至8.9/9.7亿元，新增2027年预测10.5亿元；对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。