2024年下半年起,中国基建投资增速提升,水利行业维持高景气,但整体建筑装饰行业延续下滑趋势,订单和业绩均有所下降。24Q4业绩降幅较Q3扩大,主要由于减值计提增加。25Q1国际工程企业新签订单高增,央企订单韧性更足,但民企业绩仍为负。行业现金流压力增大,回款改善但支付现金提升。投资策略方面,推荐低估值建筑央企、重大战略工程等高景气细分结构方向、AI及机器人赋能等转型方向。风险提示包括建设需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期、转型不及预期等。