事项：公司发布2024年年报和2025年一季度报。2024年实现营收53.0亿，同比增长28.9%；归母净利6.4亿，同比增长26.5%；扣非归母净利5.68亿，同比增长19.3%。其中，2024年Q4实现营收14.43亿，同比增长29.96%；归母净利1.47亿，同比增长33.7%；扣非归母净利1.44亿，同比增长43.1%。2025年Q1营收15.37亿，同比增长25.7%；归母净利1.78亿，同比增长11.6%；扣非归母净利1.56亿，同比增长13.4%。
评论：
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2024年业绩回顾：春节错期提振，Q4营收加速增长，盈利稳中有升。分渠道看，KA持续战略收缩，经销与电商维持高增；分品类看，辣卤/蛋类/深海零食/果干坚果/烘焙薯类实现营收10.6/3.4/3.5/2.7/5.95亿，同比+38%/+53%/+7%/+72%/+13%，其中魔芋5.3亿，同比增长109%。Q4毛利率为27.62%，同比-3.44pcts，销售费用率为11.54%，同比-1.63pcts，主要受渠道结构调整影响；管理/研发/财务费用率有所摊薄，净利率为10.05%，同比+0.16pcts。
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2025年Q1业绩回顾：魔芋热销拉动，营收表现超预期。虽受春节错期扰动，但营收仍超预期，主要系麻酱味大魔王放量增长、3月月销破亿，整体魔芋Q1同比+150%，同时量贩、电商等渠道仍维持高增，海外销售亦快速爬坡。Q1毛利率为28.5%，同比-3.64pcts，销售费用率为11.24%，同比-1.76pct，主要受渠道结构变化影响；管理/研发/财务费用率有所优化，净利率为11.46%，同比-1.6pcts，业绩增速符合预期。
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核心驱动因素：近期魔芋热销催化，是景气品类爆发，更是公司强大竞争力有力印证。魔芋品类景气爆发背后是公司全产业链布局和强组织力：一是精选低卡易调味的魔芋品类，前瞻布局上游基地并锁价；二是持续强化麻酱口味第一定位。未来公司加快鱼豆腐、蒟蒻果冻等品类品牌培育，会员店等新品合作有序推进，海外市场亦加速布局。
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短期挑战与长期展望：虽短期盈利承压，但费投高峰已过、品类结构优化等有望驱动年内盈利逐步修复。当前放量高增的大魔王、蛋皇等产品毛利率显著高于整体，且公司推进量贩、电商渠道的产品结构优化，加大开拓盈利较高的会员店渠道；去年集中品牌费用投放、股权激励费用高企等均显著推升费率，今年费投压力亦在减轻。预期年内盈利有望逐步修复，全年业绩高增仍有保障。
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投资建议：品类与渠道共振，高成长可看更长远，维持“强推”评级。考虑年内魔芋品类超预期，量贩、定量流通维持高增，且会员店、海外等均有望贡献积极增量，营收高增具备充分支撑，而随产品结构优化、费投压力减轻，盈利能力有望逐步修复。给予2025-2027年EPS预测为3.04/3.70/4.38元，对应PE为27/22/19倍，上调目标价至95元，维持“强推”评级。
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风险提示：新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。
