公用事业及环保产业行业研究：年初以来煤价持续下行，未来走势应关注哪些因素？

核心观点：进入2月，煤炭市场价格持续下行，主要原因是“高供给、弱需求、高库存”的格局导致供应过剩矛盾突出。暖冬、清洁能源发电量增长以及下游复工偏缓等因素导致需求疲软，而国内煤炭产量增长、进口煤价格优势收窄等因素加剧了供应过剩。

关键数据：

• 煤价：1-2月秦皇岛动力煤Q5500平仓价较上年同期下跌约168.9元/吨。
• 产量：1-2月国内动力煤产量同比提升3.10%，累计产量同比增加1820万吨。
• 库存：2月底CCTD主流港口库存较去年同期高30%，六大重点煤矿库存较去年同期高出1177万吨。
• 需求：1-2月电力行业动力煤消费量同比下降3.8%，主因暖冬和清洁能源发电量增加。
• 进出口：2月动力煤进口量同比下降11.4%，但1-2月累计进口量增速仍为正。

后市展望：预计5月煤价弱稳运行，月底可能因迎峰度夏预期博弈而小幅探涨。供应端，国内煤炭生产仍将保持高位，进口煤量将延续同比下降趋势；需求端，3、4月进入传统用煤淡季，火电发电空间仍将受到挤压，但5月起电厂日耗量有望环比改善。

研究结论：

• 供给收缩比需求改善更值得关注，历史上煤炭消费需求收缩时，煤价仍可企稳回升。
• 25年全年煤价有望持续下行，为火电企业业绩带来实质性改善。
• 建议关注中长协电价降幅较小、市场煤占比较高的火电企业，如华电国际、浙能电力、华能国际、皖能电力等。

风险提示：煤价下行不及预期、新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。