公用事业及环保产业行业研究：来水改善+煤价下行重塑水火防御价值

公用事业 2025-05-05 国金证券王泰华

火电：电量、电价承压，煤价下行贡献业绩增长。2024年火电发电量同比+1.6%，电价下降致营收下滑；2025年1Q25行业归母净利润同比+6.5%。暖冬和清洁能源发电量增加影响火电发电空间，但煤价下行带动盈利改善。
新能源：装机增长刺激电量高，利用水平、电价下行使行业业绩承压。2024年风电发电量同比+15.7%，光伏发电量同比+42.6%；2025年1Q25风电发电量同比+16.8%，光伏发电量同比+45.3%。但利用率下滑、电价折价影响下，2024年行业归母净利润同比-11.5%，2025年1Q25行业归母净利润持续负增长。
水电：来水改善+龙头水库调蓄，1Q25以量补价增收增利。2024年水电发电量同比+11.7%；2025年1Q25全国来水偏丰，水电发电量增长而利用小时数下降，行业归母净利润同比+28.1%。
环保：24年水务/固废运营类业绩稳健，1Q25水务盈利修复。2024年固废处理营收同比+6.7%，归母净利润同比-13%；2025年1Q25水务/固废行业净利率提升且保持领先，固废处置板块受益于产能利用率提升、经营效率提升。

火电：华能国际1Q25营收同比-7.7%，归母净利润同比+8.2%。煤价下行，各省区中长期电价分化影响Q1业绩。
绿电：三峡能源2024年营收增长主要受新项目投产发电驱动，归母净利润下滑主要受电价下滑、参股企业盈利水平波动影响；1Q25新增装机投产刺激因素减弱后，公司营收转负，利润增长主要通过处置水电板块业务实现。
核电：中国广核2024年营收、归母净利润同比分别+5%、+1%，主要由于多个重要机组大修天数少于去年同期，及防城港5号机组投产贡献增量电量；中国核电受换料大修、福清4号机组小修等影响，业绩短期波动。
水电：长江电力1Q25乌东德、三峡水库来水偏丰刺激发电量+9.4%，市场化交易电价下降使营收增幅（9%）小于电量增幅，归母净利润+31%。
环保：伟明环保Q1实现营收、归母净利润增长分别达19%、32%，垃圾焚烧业务与新能源材料一体化产业布局共同助推业绩增长。

电力行业：2024年用电增速达6.7%，主因产能结构持续优化、传统高耗能用电需求下降，城乡居民与新型高耗能用电需求上升。新能源装机提升重塑电源角色定位。电力行业营收增速低于电量增速主因电源结构变化，成本更低、电价更低的新能源电量占比提升。火电盈利改善基本完成，收入利润端表现平稳。1Q25火电盈利环比继续上升，主因需求淡季、煤价低点。
环保行业：2024年环保板块营收增速-2.7%、归母净利润增速-31%。行业板块间分化，环保工程类业务受地方财政压力影响开工量下降，存量资产进入精细化运营阶段，运营类资产运行效率提升。

电力行业：Q1盈利环比继续上升，环比+292.8%。火电板块权重较大，行业历年单季度利润增速峰值出现在Q1。
环保行业：业绩呈现季节性特点，每年Q4为全年业绩较低点。4Q24环保板块单季度归母净利润为负值，预计主要受行业应收确认低于预期、计提减值所致。公用事业提价、G端费用向B/C端疏导有望给行业内龙头企业业绩增长带来积极作用。