公用事业及环保产业行业研究：煤价与煤炭板块指数的相关性如何？

本周（1.15-1.19）上证综指下跌1.72%，创业板指下跌2.60%。公用事业板块下跌2.78%，环保板块下跌5.76%，煤炭板块下跌2.20%，碳中和板块下跌4.80%。 2021年至今煤炭行业指数和市场煤价的关系情况如下： 2021年煤价与板块指数相关度较高：2021年9-10月，由于夏季用电需求旺盛，供给紧缺，煤价大幅上行150%，该阶段煤企盈利能力受煤价拉动而大幅提升，带动板块指数上行30%。 2022年，煤价与板块指数多数情况仍保持相关性：2022年初，供需偏紧刺激煤价上行，2月中下旬起煤价持续走高，直至3月突破1600元/吨，该阶段煤企盈利能力在煤价提升的同时也有所增加，带动板块指数上行约25%； 8月煤价再度上行约35%,带动板块指数上行约20%。 1- 10M23 ，煤价与板块指数继续保持较高相关性。而 11M23 - 1M24 ，煤价与板块指数相关性大幅下降： 11M23 至今，供给侧较为宽松，终端煤炭供应充足，因而煤炭市场价在传统煤价旺季期并未兑现上涨行情；与此相反， 11M23 至今，指数在煤价走弱的背景下依然稳步上行，截至2024年1月18日较2023年11月初上涨了约13%。 规律总结：○12021-2023年大部分情况下相关性较高，主要是业绩驱动逻辑，即煤价提升（降低）带动企业盈利能力增强（减弱），从而带动指数提升（下降）。○2在经济承压、市场震荡时，即便煤价表现无起色，但板块也可能在行业具备较强业绩、分红确定性的情况下，走出和煤价不同的走势，此时则更多体现的是估值提升逻辑。 《广东省国土空间规划（2021—2035年）》已经国务院批复同意。文件提及，要支持能源基础设施建设。以安全高效为导向，推动能源储运设施建设，构建多元安全的现代化能源保障体系。 1月16日，南方区域能源监管机构联合印发《关于明确南方区域煤电容量电费考核有关事项的通知》。《通知》明确，煤电机组分月申报、按日调整最大出力，申报值不得超过机组并网调度协议最大值。在运煤电机组最大出力以申报值为准，计划检修或停机备用期间为机组并网调度协议最大值，非计划停运期间为0。机组发生强迫停运、被调用或抽查时无法达到申报最大出力的记为最大出力未达标，按相应次数扣减容量电费。 1月19日，国务院新闻办新闻发布会上，工信部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青表示，工信部2024年计划制定100项左右重点产品碳足迹规则标准。大力发展氢能、储能等绿色低碳产业，提升落后产能能耗、环保等要求，加快推进减污降碳协同增效。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（1.15-1.19）上证综指下跌1.72%，创业板指下跌2.60%。公用事业板块下跌2.78%，环保板块下跌5.76%，煤炭板块下跌2.20%，碳中和板块下跌4.80%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看热力服务跌幅最大、下跌7.59%，水电下跌0.98%、核电下跌1.63%、燃气下跌3.72%、火电下跌3.72%、其他能源发电下跌4.04%、风电下跌4.63%、电能综合服务下跌5.32%、光伏下跌5.89%。从环保子版块涨跌幅情况来看，环保设备跌幅最大、下跌7.60%，大气治理下跌2.02%、综合环境治理下跌4.05%、固废治理下跌5.3%，水务及水治理下跌7.60%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——凯添燃气、深南电A、申能股份、佛燃能源、深南电B；跌幅前五个股——协鑫能科、闽东电力、聆达股份、长源电力、豫能控股。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——同兴环保、华控赛格、中航泰达、*ST博天、盛剑环境；跌幅前五个股——正和生态、太和水、巴安水务、启迪环境、绿茵生态。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——ST大洲、陕西煤业、中煤能源、未来股份、*ST天首；跌幅前五个股——安源煤业、宝泰隆、云煤能源、辽宁能源、安泰集团。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年1月19日，沪深300估值为9.43倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为12.21、24.35、17.72、19.10、17.01，上游能源金属板块PE估值为8.32，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.27、17.20；对应沪深300的估值溢价率分别为0.29、1.58、0.88、1.03、0.80、-0.12、1.04、0.82。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 汇总2021年至今煤炭行业指数和市场煤价的关系，我们发现二者相关性大部分时期较强，但 4M22 - 5M22 以及 11M23 - 1M24 相关性较弱。下面我们针对各阶段进行分析解读： 2021年，煤价与板块指数相关度较高： 2021年9-10月，煤价大幅上行150%。该阶段为夏季用煤旺季末期，虽然有序限电对工业用电需求产生一定压制、但日耗仍保持在较高水平；此外，虽然10月第二批产能核增发布、保供力度有所加大，但短期内增量释放十分有限，供给紧缺问题仍然凸显；从终端情况看，终端电厂库存降至历史低位，市场煤价弹性增大、于10月中旬上行达到2500元/吨的峰值。该阶段煤企盈利能力受煤价拉动而大幅提升，带动板块指数上行30%。 2022年，煤价与板块指数仍保相关性，仅少数区间相关性略有降低： 2022年初，印尼政府宣布禁止印尼煤出口；随后3月开始，俄乌冲突影响下国际能源进一步紧缺、价格大涨。从需求端看，冬季我国天气经历极寒，开春天气转暖后虽然民电需求降低、但工业用电与非电持续释放用煤需求，下游加大补库力度。供需偏紧刺激煤价上行，2月中下旬起煤价持续走高，直至3月突破1600元/吨。该阶段煤企盈利能力在煤价提升的同时也有所增加，带动板块指数上行约25%。 2022年8月夏季高温天气持续，用电耗煤持续增加，且干早天气影响下水电出力下降、火电持续补位，导致煤炭供需格局再度转紧，煤价再度上行；进入9月后，一方面“金九银十”下非电煤需求步入旺季，另一方面供给端主产地降雨导致煤矿安全事故突发、产地安监趋严限制供给，供需双方影响下煤价再度上行约35%。该阶段煤企盈利能力在煤价提升的带动下也有所增加，带动板块指数上行约20%。 2022年唯一板块指数和煤价关联度有所下降的区间是 4M22 - 5M22 ，届时煤价震荡持平，但板块指数上行25%，主要由于22年国内疫情反复，地产和宏观经济持续承压，带动二级市场震荡波动，此时煤炭板块估值较低、分红率维持高位（2021-2022年板块分红率均值保持在60%的高位水平），高股息、经营稳健的优质资产得到市场青睐。 图表12：2021-2022年煤炭行业指数与煤价多数情况下相关 1- 10M23 ，煤价与板块指数保持较高相关性： 1H23国内保供政策刺激下煤炭产量加速核增，叠加澳煤恢复进口，且煤炭进口延续零关税政策、进口煤价格优势凸显，导致国内供给大幅转为宽松，煤价中枢大幅下调30%，煤企上半年盈利能力下降、板块指数也回调了近20%。 7- 9M23 ，煤价经历了先上升后下降的格局。7月供给侧产地安全形势严峻、安监趋严，各主产区进一步做好煤矿安全生产检查工作，供应结构性偏紧现象进一步凸显；需求侧，厄尔尼诺现象导致下降高温干旱天气持续，水电出力减小、火电顶峰需求增加，煤炭供需偏紧导致煤价上行。7月末-8月下行受南方地区多降雨天气下日耗提前回落的影响，加之水电补位下终端煤炭库存去化缓慢、仍处于历史高位，导致旺季末期不旺的现象，供需格局转松、煤价下行；9月煤价再度走高主因非电煤需求企稳回升撬动市场煤价所致。该阶段煤炭指数也经历了先升后降，整体和煤价波动高度相关。 随着10月上旬大秦线检修结束、运力增长，煤炭集港改善、港口库存回升；而从需求端看，一方面，10月正值煤炭消费淡季，我国大部分地区气候温和、民用电负荷较弱、终端煤耗水平保持低位，另一方面，“金九银十”末期非电行业用煤需求回落、工业用电和耗煤需求也放缓，叠加钢铁、水泥等行业将迎来错峰生产，月内看跌观望情绪仍占据主导，煤价步入回落行情，板块指数也小幅回调5%。 图表13：1- 10M23 煤价与板块指数保持较高相关性 11M23 - 1M24 ，煤价与板块指数相关性大幅下降： 11M23 至今，煤价旺季不旺、走势偏弱。一方面，供给侧冬季生产保供力度延续，叠加长协煤、进口煤持续供应充足，整体供给侧较为宽松；另一方面，冬季几轮降温持续时常短于预期，电厂日耗虽有所提升但幅度不大，且在长协煤和进口煤的补给下终端煤炭供应较为充足，港口库存持续高企、直到12月末才有所去库但仍然保持历史高位，因而港口市场价在传统旺季期并未兑现上涨行情，反而在12月小幅微增后就震荡走弱， 1M24 中旬已由 12M23 下旬的940元/吨下降至910元/吨。 而此时煤炭指数走势却不尽相同， 11M23 至今指数在煤价走弱的背景下依然稳步上行，截至2024年1月18日较2023年11月初上涨了约13%，二者关联度大幅下行。 图表14： 11M23 - 1M24 ，煤价与板块指数相关性大幅下降 规律总结： ①2021-2023年大部分情况下相关性较高，主要是业绩驱动逻辑，即煤价提升（降低）带动企业盈利能力增强（减弱），从而带动指数提升（下降）。 ②在经济承压、市场震荡时，即便煤价表现无起色，只要行业基本面无明显恶化，板块也可能在具备较强业绩、分红确定性的情况下，走出和煤价不同的走势，此时则更多体现的是估值提升逻辑。 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周（1.19）FOB离岸价最新报价为110美元/吨，环比下跌2%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价最新报价为133美元/吨，环比下跌1%。 广州港印尼煤（Q5500）本周（1.19）库提价最新报价为1003.77元/吨，环比下跌0.2%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周（1.19）坑口价最新报价为845元/吨，环比持平；秦皇岛动力煤平仓价最新报价为912元/吨，环比持平。 图表15：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表16：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表17：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表18：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格下跌，ICE英国天然气价1月19日报价为69.90便士/色姆，周环比下跌9.35便士/色姆，跌幅11.80%。 美国Henry Hub天然气暂无最新报价，美国Henry Hub天然气价1月18日报价为2.89美元/百万英热，周环比下跌0.24美元/百万英热，跌幅7.67%。 欧洲TTF天然气价格下跌，欧洲TTF天然气价格1月18日报价为9.16美元/百万英热，周环比下跌0.84美元/百万英热，跌幅8.40% 国内LNG到岸价格下跌，本周全国LNG到岸价格1月18日报价为9.44美元/百万英热，周环比下跌0.69美元/百万英热，跌幅6.81%。 图表19：ICE英