公用事业及环保产业行业研究：暖冬等多因素下，动力煤价下行

本周（12.09-12.15）上证综指上涨2.33%，创业板指上涨1.94%。碳中和板块上涨2.43%，环保板块上涨3.13%，煤炭板块上涨5.31%，公用事业板块上涨3.21%。 传统旺季逢电/煤年协签订期，市场表现出降价压力，预计25年动力煤市场煤价或有下行，预计全年煤价中枢在800~820元/吨左右。“特朗普2.0”所主张的放松环境监管、给予传统能源税收优惠、提升美国本土油气产量、增加油气出口等政策均利空油价，更重要的是全面加征关税或导致全球经济增速放缓，进而影响能源消费需求。高比例年度长协锁定电价使得火电在年内的业绩弹性取决于市场煤价的下行空间，建议关注市场煤占比高的沿海火电，如浙能电力、华能国际。 12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出:协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体制改革。营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设。建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。 12月11日，美国拜登政府周三（12月11日）宣布，将增加对中国太阳能硅片和多晶硅、钨产品的进口关税，作为其保护本国清洁技术产业免受廉价外国供应冲击的努力。美国贸易代表办公室（USTR）表示将太阳能硅片和多晶硅的关税提高一倍至50%，而钨产品的关税则增加到25%。这些税率将于2025年1月1日生效。 12月11日国家发改委消息，《电力监控系统安全防护规定》（国家发展改革委2024年第27号令）已经2024年11月25日第18次委务会议审议通过，现予公布，自2025年1月1日起施行。2014年8月1日国家发展改革委公布的《电力监控系统安全防护规定》（国家发展改革委2014年第14号令）同时废止。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪8 3.1煤炭价格跟踪8 3.2天然气价格跟踪9 3.3碳市场跟踪10 4.行业要闻11 5.上市公司动态11 6.投资建议12 7.风险提示12 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌涨幅后五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1）6 图表12：1~3Q24煤炭开采和洗选行业产能利用率较过去2年同期显著下降7 图表13：历史上看，迎峰度冬旺季煤价高点和次年淡季煤价低点决定次年煤价中枢7 图表14：中国进口液化和管道天然气合同采用以油价挂钩的定价机制为主7 图表15：在煤气转换灵活的欧洲大陆，现货气价通常不超过煤气转换经济性区间（美元/百万英热）7 图表16：欧洲ARA港、c现货价8 图表17：广州港印尼煤库提价：Q55008 图表18：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q55009 图表19：环渤海港煤炭合计库存（万吨）9 图表20：ICE英国天然气价10 图表21：美国HenryHub天然气价10 图表22：欧洲TTF天然气价10 图表23：国内LNG到岸价10 图表24：全国碳交易市场交易情况（元/吨）10 图表25：分地区碳交易市场交易情况10 图表26：上市公司股权质押公告11 图表27：上市公司大股东增减持公告11 图表28：上市公司未来3月限售股解禁公告11 本周（12.09-12.13）上证综指上涨2.33%，创业板指上涨1.94%。碳中和板块上涨2.43%，环保板块上涨3.13%，煤炭板块上涨5.31%，公用事业板块上涨3.21%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，各板块有涨有跌。电能综合服务涨幅最大，上涨2.16%，火力发电下跌0.56%，光伏发电下跌1.34%，水力发电上涨1.54%，热力服务下跌0.41%，核力发电下跌2.10%，其他能源发电上涨1.65%，风力发电下跌0.54%，燃气Ⅲ下跌1.10%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块涨跌不一。水务及水治理跌幅最大，下跌1.89%，综合环境治理下跌1.26%，固废治理下跌0.74%，环保设备Ⅲ下跌0.50%，大气治理上涨0.77%。 图表1：本周板块涨跌幅 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——广安爱众、ST金鸿、北清环能、中闽能源、杭州热电；跌幅前五个股——凯添燃气、天壕环境、珈伟能源、华通热力、恒盛能源。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——深水海纳、惠城环保、侨银股份、中兰环保、国统股份；跌幅前五个股——祥龙电业、新安洁、中航泰达、皖仪科技、兴源环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——安泰集团、中国神华、山西焦煤、电投能源、云维股份；跌幅前五个股——宝泰隆、晋控煤业、大有能源、昊华能源、新集能源。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌涨幅后五个股 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年12月13日，沪深300估值为11.14倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、 中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为21.81、30.40、27.63、24.12、24.45，上游能源金属板块PE估值为18.78，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为20.08、17.93；对应沪深300的估值溢价率分别为0.99、1.77、1.52、1.20、1.23、0.71、0.83、0.64。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数 -1） 来源：iFind，国金证券研究所 传统旺季逢电/煤年协签订期，市场表现出降价压力，25年动力煤市场煤价或有下行但幅度有限，预计全年煤价中枢在800~820元/吨左右。 增产保供政策指引下，4Q21以来存量煤矿产能核增、露天煤矿临时用地批复持续推进；到2023年，我国煤炭供应自主保障能力已显著提升。然而2015年供给侧改革以来，煤炭行业竞争格局大幅改善，叠加2023年以来安监趋严常态化的影响，虽然1~3Q24原煤累计产量增长了0.9%，但煤炭开采和洗选行业产能利用率较22、23年同期明显下降。 历史上看，11月煤价高点及次年淡季煤价低点决定次年煤价中枢。2021年以来，由于动力煤供需格局持续偏紧，贸易商倾向于提前博弈下游冬储补库需求导致迎峰度冬市场煤价高点前移。若考虑今年10月动力煤市场价上行至865元/吨后止涨，并考虑市场煤价低于长协价后，电煤长协履约或存在困难，预计25年煤价中枢在800~820元/吨左右，较24年下降约50~70元/吨。 图表12：1~3Q24煤炭开采和洗选行业产能利用率较过去2年同期显著下降 图表13：历史上看，迎峰度冬旺季煤价高点和次年淡季煤价低点决定次年煤价中枢 76% 75% 74% 73% 72% 71% 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 70% 秦皇岛动力煤年均价（Q5500，元/吨） 煤炭开采和洗选业产能利用率（%） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 秦皇岛动力煤平仓价（Q5500，元/吨） 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 当前市场倾向于认为25年市场煤价将呈区间震荡的走势，但“特朗普2.0”的经贸政策可能对市场煤价格走势产生影响。 “特朗普2.0”所主张的放松环境监管、给予传统能源税收优惠、提升美国本土油气产量、增加油气出口等政策均利空油价，更重要的是全面加征关税或导致全球经济增速放缓，进而影响能源消费需求。从传导路径上看，国际天然气主流定价机制为：①油价挂钩的定价机制；②气气竞争的枢纽定价机制。无论是从油价挂钩定价机制的角度，还是从气气竞争供需定价的角度（预计24年底美国有天然气液化新产能上线）， 25年国际天然气价格均存在压力。而天然气作为煤炭的替代能源，其相较于煤炭的经济性将直接影响煤气转换较为灵活地区的煤炭需求、进而影响海运煤市场价格。 在缺少低价进口煤竞争时，国内煤炭行业高度集中的竞争格局使其对供应端具备较强影响力、叠加成本支撑，供需双弱的格局下国内市场煤价呈现出“上有顶、下有底”的特征。但若国际海运煤价格大幅下行，国内电煤中长协价格构成的底部支撑或被击穿，进而扩大市场煤价的下行幅度。 高比例年度长协锁定电价使得火电在年内的业绩弹性取决于市场煤价的下行空间，建议关注市场煤占比高的沿海火电，如浙能电力、华能国际。 图表14：中国进口液化和管道天然气合同采用以油价挂钩的定价机制为主 图表15：在煤气转换灵活的欧洲大陆，现货气价通常不超过煤气转换经济性区间（美元/百万英热） y=0.0048x+0.391R²=0.5845 3个月移动平均布伦特油价（美元/桶） 6 5100 480 TTF现货价煤34%vs气56% 煤36%vs气54%煤38%vs气52% 煤40%vs气50% 360 240 120 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 00 02004006008001000 液化天然气进口均价（元/立方米） 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周FOB离岸价（12.13）最新报价为118.0美元/吨，环比下跌3.28%；c现货价（12.13）最新报价为133.0美元/吨，环比下跌2.92%。 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价（12.13）最新报价为856