公用事业及环保产业行业研究：2Q24水电电量高增，高库存压制煤价火电仍有看点

本周（7175）上证综指下跌059，创业板指下跌165。公用事业板块上涨174，煤炭板块上涨083，环保板块下跌034，碳中和板块下跌080。 5M24以来水电板块显著的超额收益是由EPS增长预期和市场风险偏好下行共同驱动的结果。2016年以后，长江电力的股息率与十年期国债收益率高度正相关，2024年十年期国债收益率下行为长江电力股息率提供了下压空间。另外，长江电力和华能水电近日发布2Q24发电量公告。受厄尔尼诺第二年南方来水偏丰的影响，长江电力和华能水电2Q24分别实现发电量同比分别425、398，1H24累计发电量同比分别169、226。 当公司火电上网电量和市场煤价等比例下降时，煤价下行带来的盈利增长可充分抵消发电量下滑的不利影响。可再生能源大发挤压火电出力空间，5M24全国火电发电量同比37。电力行业用煤需求不振，北方港库存已超去年同期，高库存对煤价形成压力。以华电国际为例，我们测算发现，当上网电量与市场煤价等比例下降时，煤价下行带来的燃料成本下降对公司火电度电盈利改善的作用幅度更大，足以抵消电量下滑造成的不利影响。 7月4日，闽粤联网工程首次实现广东向福建满功率输送电力200万千瓦，有效提升华东地区迎峰度夏电力保供能力。为更好地发挥闽粤联网工程作用，北京电力交易中心、广州电力交易中心推动建立国家电网、南方电网2024年中长期电力互济交易机制，在年度市场已成交广东送福建60万千瓦电力交易的基础上，于6月26日达成7月上旬广东电网在晚高峰时段增送福建电网140万千瓦电力交易，实现广东向福建满功率输送电力200万千瓦。闽粤联网工程是国家“十四五”发展规划重点电力项目，于2022年9月30日竣工投产。 近日，国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）发布2024年第14号国家标准公告，批准GBT365482024《电化学储能电站接入电网测试规程》国家标准。2025年1月1日实施，将替代GBT365482018《电化学储能电站接入电网测试规程》。 7月4日，山东省工业和信息化厅印发《山东省光伏产业高质量发展行动方案》的通知。鼓励工业园区、新型工 业化产业示范基地等建设光伏应用项目，制定可再生能源占比的具体评价办法，新建工业厂房满足光伏发电系统安装要求，推动工业园区等绿色发展。鼓励建设工业绿色微电网，实现厂房光伏、分布式风电、多元储能、高效热泵、余热余压利用、智慧能源管控系统等集成应用，促进多能高效互补利用。在有条件的城镇和农村地区，统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统。开展以智能光伏系统为核心，以储能、建筑电力需求响应等新技术为载体的区域级光伏分布式应用示范。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注综合能源运营商南网能源。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1行情回顾42每周专题63行业数据跟踪9 31煤炭价格跟踪932天然气价格跟踪1133碳市场跟踪12 4行业要闻135上市公司动态136投资建议147风险提示15 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4图表4：本周公用行业涨幅前五个股5图表5：本周公用行业跌幅前五个股5图表6：本周环保行业涨幅前五个股5图表7：本周环保行业跌幅前五个股5图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价板块PE估值沪深300指数1）6图表12：2Q24长江电力发电量同比4257图表13：2Q24华能水电水电发电量同比3987图表14：5M24以来，水电板块在来水偏丰和市场风险偏好下行等利好因素的作用下实现显著的超额收益7图表15：2016年后，长江电力股息率与十年期国债收益率正相关性较强8图表16：2016年后，长江电力PE与每股股利预期高度正相关8图表17：截至6月底，北方港煤炭库存已接近去年同期水平8图表18：公司火电业绩对煤价和发电量的敏感性测算9图表19：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价10 图表20：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表21：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550011 图表22：北方港煤炭合计库存（万吨）11 图表23：ICE英国天然气价12 图表24：美国HenryHub天然气价12 图表25：欧洲TTF天然气价12 图表26：国内LNG到岸价12 图表27：全国碳交易市场交易情况（元吨）12 图表28：分地区碳交易市场交易情况12 图表29：上市公司股权质押公告13 图表30：上市公司大股东增减持公告13 图表31：上市公司未来3月限售股解禁公告14 本周（7175）上证综指下跌059，创业板指下跌165。公用事业板块上涨174，煤炭板块上涨083，环保板块下跌034，碳中和板块下跌080。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，核力发电涨幅最大、上涨278，热力服务跌幅最大、下跌230，水力发电上涨247、燃气上涨211、风力发电上涨146、火力发电上涨108、其他能源发电上涨046、电能综合服务下跌004、光伏发电下跌096。从环保子板块涨跌幅情况来看，综合环境治理涨幅最大、上涨135，环保设备跌幅最大，下跌272，水务及水治理上涨133、大气治理上涨098、固废治理下跌145。 图表1：本周板块涨跌幅 4 3 2 1 0 1 2 3 4 有商钢综公石房煤银农医交建传环社基碳建通纺轻食非汽计电家电机国美色贸铁合用油地炭行林药通筑媒保会础中筑信织工品银车算子用力械防容 金零事石产 属售业化 牧生运材渔物输料 服化和装务工饰 服制饮金饰造料融 机电设设军护器备备工理 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 4 2 1 0 1 2 3 综水大固环 环 及 治 治 设 核 水 燃 风 火 其 电 光 热 境 水 理 理 备 力 力 气 力 力 他 能 伏 力 治 治 发 发 发 发 能 综 发 服 理 理 电 电 电 电 源 合 电 务 发 服 电 务 合务气废保 3 2 1 0 1 2 3 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股聆达股份、陕天然气、浙能电力、皖天然气、兆新股份；跌幅前五个股明星电力、国新B股、ST热电、天富能源、穗恒运A。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股兴源环境、新安洁、科融环境、太和水、ST节能；跌幅前五个股天源环保、盛剑环境、国林科技、仕净科技、皖仪科技。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股ST大洲、安源煤业、陕西黑猫、新集能源、兖矿能源；跌幅前五个股云维股份、华阳股份、淮北矿业、山煤国际、潞安环能。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 公用行业涨幅前五个股 聆达股份陕天然气浙能电力皖天然气兆新股份 0 5 10 15 20 25 公用行业跌幅前五个股 明星电力国新B股ST热电天富能源穗恒运A 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 25 20 15 10 5 0 环保行业涨幅前五个股 兴源环境新安洁科融环境太和水ST节能 0 5 10 15 20 25 30 35 环保行业跌幅前五个股 天源环保盛剑环境国林科技仕净科技皖仪科技 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 4 2 0 ST大洲安源煤业陕西黑猫新集能源兖矿能源 00 05 10 15 20 25 30 35 40 45 煤炭行业跌幅前五个股 云维股份华阳股份淮北矿业山煤国际潞安环能 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年7月5日，沪深300估值为1062倍（TTM整体法，剔除负值），中游光伏设备、中游风电设备、中游电池设备、中游电网设备、中游储能设备板块PE估值分别为1527、2415、1880、2257、1795， 上游能源金属板块PE估值为1645，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为1721、1682；对应沪深300的估值溢价率分别为043、126、076、111、068、054、061、058。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 中游光伏设备中游风电设备中游电池设备 80中游电网设备中游储能设备上游能源金属下游光伏下游风电沪深300 70 60 50 40 30 20 10 20220624 20220715 20220805 20220826 20220916 20221014 20221104 20221125 20221216 20230106 20230203 20230224 20230317 20230407 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 20231020 20231110 20231201 20231222 20240112 20240202 20240301 20240322 20240412 20240430 20240524 20240614 20240705 0 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价板块PE估值沪深300指数 1） 中游光伏设备中游风电设备中游电池设备 中游电网设备中游储能设备上游能源金属 6下游光伏下游风电 4 2 20220624 20220715 20220805 20220826 20220916 20221014 20221104 20221125 20221216 20230106 20230203 20230224 20230317 20230407 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 20231020 20231110 20231201 20231222 20240112 20240202 20240301 20240322 20240412 20240430 20240524 20240614 20240705 0 2 来源：iFind，国金证券研究所 近日，长江电力和华能水电发布2Q24发电量公告，来水改善驱动发电量同比高增。本周，两家头部水电公司发布二季度发电量公告。受厄尔尼诺第二年南方来水偏丰的影响，长江电力除2023年新注入的乌白电站外的剩余四座电站2Q24发电量较来水明显偏丰的2020年同期发电量还高87。叠加去年同期基数极低，长江电力和华能水 电2Q24分别实现发电量同比分别425、398，2024年上半年合计发电量同比分别169、226。 图表12：2Q24长江电力发电量同比425图表13：2Q24华能水电水电发电量同比398 1200 1000 800 600 400 200 2020（亿千瓦时，左轴）2023（亿千瓦时，左轴） 2024（亿千瓦时，左轴）YOY2324（