2025年一季报点评：冰箱出口景气延续，结构升级拉升盈利

公司2025年一季报显示，营收和净利润均实现显著增长，分别同比增长9.6%和34.0%。核心观点包括：

1. 冰箱出口景气延续：我国冰箱出口在高基数下保持较高景气度，出口额同比增长12.5%，出口量同比增长11.8%。公司出口业务增长较快，整体销量同比增长7.3%，均价同比上涨超2%。海外自有品牌业务通过打造标杆市场取得明显成效，推动海外品牌业务快速增长。
2. 产品结构升级带动毛利率提升：公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能，高端风冷冰箱出货量稳步提升，带动Q1毛利率同比提升2.5%至22.6%。未来，产品逐步释放将持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。
3. 费用投放稳健，奥马冰箱净利润增长强劲：同口径下，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.3/-0.3pct至3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%。研发投入加大，财务费用率下降受益于欧元升值等汇兑收益。Q1公司净利率达到12.0%，同比提升2.0pct；归母净利率达到6.6%，同比提升1.2pct，预计合肥冰洗业务净利率同样有所提升。
4. 合同负债创新高，经营性现金流表现靓丽：Q1公司合同负债余额达到4.3亿元，创下历史新高。公司Q1经营性现金流量净额同比增长33.3%至5.8亿元，现金流质量良好。

研究结论： 公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿，同比+11%/+10%/+8%，对应PE为10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。