2025年一季报点评：业绩符合预期，结构升级延续

金徽酒2025年一季报业绩符合预期，结构升级延续。公司2025Q1营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%。百元以上产品占比显著提升，结构升级延续：1）分产品看，100元以下/100-300元/300元以上产品收入分别实现2.21/6.3/2.45亿元，同比-31.7%/+14.24%/+28.14%，销售占比分别为30%/52%/18%，其中300以上、100~300元价位带占比分别同比+4.4pct、+5.8pct，预计增速表现年份系列>柔和系列>星级系列；2）分地区看，25Q1省内地区8.57亿元，同比+1.05%，省外地区2.38亿元，同比+9.48%，陕西、宁夏等成熟市场营销转型成果逐步显现。盈利能力稳定，分红创新高：盈利端看，25Q1归母净利率21.1%，同比+0.5pct，主系结构提升贡献，25Q1销售毛利率同比+1.4pct至66.8%；费税端看，25Q1销售/管理费率分别同比-1.2pct/-0.9pct，预计主系费用精准投放、叠加规模效应提升所致；所得税率同比+6.26pct至22.9%，预计或因母公司高新证书到期导致递延所得税资产减少；现金流方面，截止25Q1末公司有合同负债5.83亿元，同比/环比分别-0.48/-0.55亿元，主系公司节奏稳扎稳打、积极为渠道纾压，销售收现11.8亿元，同比-4.68%；分红方面，公司2022~2024年现金分红比例分别为54.30%、60.00%、64.00%，分红比例持续增长，积极回报股东。盈利预测与投资评级：短期收入增长的意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大，公司目标力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元，维持2025~2027年归母净利润为4.08、4.65、5.35亿元，分别同比+5%、14%、15%，当前市值对应2025-2027年PE为24/21/19X，维持“买入”评级。风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。