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2026年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增

2026-05-06 黄细里,孙仁昊东吴证券王英杰

业绩表现：公司2026年一季报业绩符合预期，实现营业收入59.1亿元（同比-7.9%），归母净利润6.6亿元（同比-12.7%），扣非归母净利润6.1亿元（同比-5.4%）。
市场表现：国内销量承压，客车总销量7652辆（同比-15.1%）；出口销量超2600辆（同比+30%），其中新能源出口约460辆（同比+60%）。出口高增推动单车收入77.2万元（同比+8.4%），单车盈利8.6万元（同比+2.8%），产品结构高端化趋势延续。
盈利能力：毛利率23.6%（同比+4.7pct），主要受益于高毛利出口业务占比提升（2025年出口毛利率29.6%，显著高于国内19.1%）；期间费用率13.4%（同比+2.5pct），研发费用率6.1%（同比+1.5pct）；财务费用率略有提升，主要受汇兑影响。表观利润下滑主要系非经营性因素扰动（信用减值冲回1.7亿元，资产减值损失1.1亿元），剔除后经营业绩同比高增。
现金流：经营活动产生的现金流量净额35.0亿元（同比+146.5%），远超25Q1的14.2亿元及25Q4的14.0亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少，体现供应链管理效率提升；销售商品收到的现金96.9亿元（同比+4.2%），收入下滑背景下仍实现正增长，反映回款质量良好。
盈利预测与评级：维持2026~2028年营业收入预测455/495/538亿元（同比+10%/+9%/+9%），归母净利润预测62.0/70.3/81.6亿元（同比+12%/+13%/+16%），对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。