年报点评报告：隐形眼镜延续良好增长态势，看好2025年高端新品放量

爱博医疗2024年实现营业收入14.10亿元，同比增长48.24%；归母净利润3.88亿元，同比增长27.77%。2025Q1公司实现营业收入3.57亿元，同比增长15.07%；归母净利润9256万元，同比下滑10.05%。

核心观点
2024年公司隐形眼镜业务高速增长，基石业务（人工晶状体、角膜塑形镜）稳健发展，但利润端增速不及收入端，主要受毛利率波动影响。人工晶体集采导致人工晶状体出厂价下滑；角膜塑形镜竞争加剧导致出厂价略有下调；隐形眼镜业务占比提升拉低整体毛利率。

业务表现

1. 隐形眼镜：收入4.26亿元（同比+211.84%），毛利率26.18%（同比-0.45pp）。公司定增项目扩大水凝胶产能，加速高端隐形眼镜国产替代。
2. 人工晶状体：收入5.88亿元（同比+17.66%），毛利率89.16%（同比+0.56pp）。“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，龙晶®PR获批上市，EDoF人工晶体进入注册阶段，产品结构高端化有望驱动毛利率改善。
3. 角膜塑形镜：收入2.36亿元（同比+8.03%），毛利率85.68%（同比+0.55pp）。公司推出多种规格的离焦框架镜和离焦软镜，产品布局持续丰富。

渠道布局

• 国内：销售网络覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心，通过收购天眼医药打造多渠道分销体系。
• 海外：销售网络覆盖欧洲、亚洲和大洋洲，产品出口至30余个国家，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得海外市场认可。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司营收分别为18.22、23.78、30.70亿元，同比增长29.2%、30.5%、29.1%；归母净利润分别为4.69、5.85、7.25亿元，同比增长20.8%、24.8%、23.9%。给予“买入”评级。

风险提示
市场竞争加剧风险、政策变动风险、市场推广不及预期风险。